在对咖啡连锁店、餐饮集团和化妆品公司投入超过 500 亿美元之后，JAB Holdings 找到了一个提高混合回报率的好方法。
这家为德国亿万富翁莱曼家族和外部投资者管理资金的欧洲集团，希望在更严峻的经济环境下，宠物能够超越之前的投资。
在过去四年中，JAB 已花费超过 90 亿美元进行收购，成为全球最大的兽医诊所运营商之一，并投资超过 20 亿美元收购宠物保险公司，明年将覆盖超过 200 万只宠物。
随着冠状病毒大流行期间宠物拥有量激增，对于 JAB 来说，该行业看起来比口红或拿铁更可靠。但监管机构开始担心收购的速度，并让 JAB 受到越来越严格的审查。
美国联邦贸易委员会上个月命令 JAB在不到一个月的时间内两次剥离兽医诊所，声称两项拟议交易可能造成垄断。反垄断监管机构要求 JAB 在完成以 11 亿美元收购 Sage Veterinary Partners 和以 16.5 亿美元收购 Ethos Veterinary Health 之前出售 11 家诊所。
FTC 官员告诉英国《金融时报》，JAB 措施是 “我们加强对私募股权驱动的合并活动审查的行动的一部分”。“我们希望它会产生一定的威慑作用。”
乍一看，JAB是 FTC 对私募股权采取强硬立场的一个不同寻常的目标。
该集团的历史可以追溯到 1820 年代在德国普福尔茨海姆的一家化工和工业企业。1981 年，前管理顾问 Peter Harf 受雇于 Reimanns，以振兴家族企业并建立更广阔的商业帝国。
在 1999 年在公开市场上市并与 Reckitt & Colman 合并后，Harf 在过去十年中已将 JAB 从一个家族办公室转变为一家多元化控股公司，该公司还代表捐赠基金和主权财富基金管理 170 亿美元。
“我们不是典型的私募股权公司，”JAB 的管理合伙人 Joachim Creus 说。“我们不是来购买资产、削减成本然后在几年后出售的。我们确实是拥有大量永久资本的常青投资者。”
JAB 最初将小型公开交易的独立咖啡烘焙商拼凑成一个投资组合，现在销售的咖啡比星巴克还多。它在 2017 年以 75 亿美元收购了 Panera Bread，并在一年后以 187 亿美元收购了 Dr Pepper，从而扩展到餐厅和饮料领域。
在大流行之前，它开始形成一种理论，认为该模型可以应用于宠物护理。
JAB 的首席执行官 Olivier Goudet 于 2012 年从拥有大型宠物护理业务的消费品巨头玛氏聘用。2019 年，在玛氏以 70 亿美元收购连锁动物医院 VCA 后不久，JAB 挖走了玛氏财务主管 Jacek Szarzynski，引发了一场法律战。
宠物护理吸引了 JAB，因为美国的宠主增加和宠物的“人性化”。JAB 认为，业主不会将看兽医视为可选购买，但只有不到 3% 的业主购买保险。
“无论经济环境如何，对宠物的热爱和宠物的重要性都将继续发挥重要作用，”帮助监督公司宠物投资的 JAB 高级合伙人大卫贝尔说。
玛氏收购 VCA 也凸显了快速建立规模的能力。几十年来，包括中型收购基金在内的私人买家将个体兽医诊所整合到区域池中。它使 JAB 能够通过几次收购来构建一个广泛的平台。
JAB 的前两笔交易，Compassion First 和 NVA，都是私募股权投资。合并后，它立即使 JAB 成为该行业最大的参与者之一，拥有 1,500 家诊所，它可以从中扩展到更高利润的专业宠物保健服务。该公司最近的资金集中在宠物护理上。
在 JAB 接受其最初的消费品收购浪潮尚未实现其最初目标之际，这一推动力已经到来。
“无论经济周期如何，我们的内部标准是创造 15% 的长期绝对复合总股东回报，”JAB在 3 月份告诉其投资者。
其香水和化妆品平台 Coty 在迅速变化的消费者消费习惯中举步维艰。 “这家公司显然是我们有据可查和评论的'问题儿童'，”JAB 在信中说。
本月早些时候，其餐厅资产组合 Panera Brands 在广泛的市场抛售中终止了上市交易。在大流行期间，JAB 还被迫对 Pret A Manger 进行资本重组。
一个亮点是它收购了 Dr Pepper。文件显示，JAB 及其投资者的投资价值翻了一番。
不过，宠物护理一直是其最大的佼佼者。“我们的初始回报远高于我们的预期，”JAB 在 3 月份告诉其投资者。“但是我们还没有计算我们的收益，因为我们只是在比赛的第一节。”
兽医中心仍然是整合的成熟时机，许多顶级交易撮合者密切关注 FTC 日益加剧的敌意。
“大多数兽医企业都是由兽医经营的小型诊所，他们本质上是热爱宠物的医生。他们通常不是世界级的商业运营商，”一位竞争对手的私募股权高管表示，他指出，如果下一代选择其他职业，家族企业通常会出现继任问题。
“如果我能获得一些流动性并将其卖给一个可以承担它并做我讨厌的事情的人，比如文书工作和客户获取，那就太棒了，” 这位高管说。“它们最终都会被承包起来，就像牙科诊所和医生办公室一样。”
JAB 旗下一家美国兽医诊所的一位医院院长表示，拥有一家公司使个体诊所变得不那么灵活。“如果明天我决定要建造一家新医院，就不再是三四个人的决定了。这是一个 40 人的决定，”他说。
但该负责人表示，也得到了更强大的财务支持，这使诊所能够 “更多地思考未来”，而不再 “在做每一个决定时都考虑到钱”。好处还包括集中的法律或人力资源部门。
与吸引大量私募股权投资的传统医疗保健投资相比，兽医业务的风险较小。“从法律角度来看，偿付风险很低，” Katten 律师事务所 并购和私募股权业务联席主席 克里斯托弗·阿特金森 (Christopher Atkinson) 说。
此外，包括瑞典 EQT 在内的私募股权投资者认为，该行业对低迷的抵御能力很强。一家著名的公司发现了 2008 年金融危机的数据，这些数据表明宠物主人将在宠物健康上的支出置于自己的处方之上。
私募股权公司进军兽医领域受到批评，因为他们将利润压力传递给了客户。一位兽医告诉英国《金融时报》，JAB 的一个竞争对手拥有的一家公司，在接手后将药品价格抬高了 78%。
英国竞争与市场管理局 今年对该行业的两起收购案进行了调查，这表明欧洲对兽医护理整合的审查越来越严格。
在美国，JAB 现在必须先获得 FTC 的批准，然后才能在五个州和哥伦比亚特区的 JAB 拥有的设施 25 英里范围内收购兽医诊所。JAB 还必须在美国任何地方购买同一范围内的诊所前30 天，通知监管机构。据 FTC 官员称，这些措施将持续 10 年，这对于私募股权支持的交易来说是前所未有的。
两名共和党联邦贸易委员会委员将这种做法描述为过度扩张，尽管该机构由民主党任命的主席Khan表示，由于 JAB 以前的商业行为，这是“有道理的”。这些类型的命令将“使 FTC 能够更好地解决 JAB/NVA 等私募股权公司的秘密汇总以及其他公司的连续收购问题”，Khan 补充道。
美国投资委员会负责人、私募股权行业的说客德鲁·马洛尼（Drew Maloney）表示：“我担心 FTC 似乎因为私募股权的身份，而不是他们的所作所为，而瞄准了私募股权。”
不过，JAB 承受不起与 FTC 的冲突，因为它有更多的宠物交易要做。就在上周，它宣布了两项对欧洲宠物保险业务的收购。上个月，它还投资 14 亿美元从费尔法克斯金融控股公司（Fairfax Financial Holdings）收购了一家大型宠物保险公司。
“与 FTC 的对话和讨论完全在意料之中，” JAB 的贝尔说，他补充说他 “感谢” 监管机构的工作。“最终结果符合我们的预期。”
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