【经岚追踪】中国上市公司：环境绩效与环境信息披露

【经岚追踪】151103

对公司环境表现和环境披露情况的关系的实证研究（中国）

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The relationship between corporate environmental performance and environmental disclosure: An empirical study in China一文发表在Journal of Environmental Management杂志，由上海交通大学安泰管理学院的X.H. Meng, 和佛罗里达大学的S.X. Zeng等人合作撰写。本文以533家中国的上市公司为样本，探究了公司的环境绩效是如何作用于公司环境信息披露的内容和细致程度。

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对于公司环境绩效和环境信息披露的关系，前人研究有不同结论。Ingram 和 Frazier（1980）、Wiseman（1982）、Freedman和Wasley（1990）都认为认为公司环境表现与其披露情况无关，但Patten（2002）发现前人的研究方法有局限性，没有考虑到公司规模和行业差别等，他的结果是公司环境表现和环境披露情况呈负相关，而Al-Tuwaijri等人（2004）和Clarkson等人（2011）的研究认为两者呈正相关。

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公众如今越来越重视环境问题，环保局2010年也出台了《中国上市公司环境披露指南》，详细说明了年度环境报告的结构和环境披露内容。作者通过三个实证分析来阐述这个问题：探讨公司环境表现和环境披露的关系；比较环境表现不同的公司的环境披露内容；探讨公司环境违规被曝光之后环境披露的变化。

研究样本为中国9个行业的533家公司，包括48家环境表现差的（poor，即根据中国环保局披露涉嫌违规的公司）、80家好的（good，即环境友好型企业，未涉嫌违规，获得至少两项以上省级以上环境荣誉的）和剩下的405家公司（mixed）。环境披露内容来源为年报、企业社会责任报告或环境报告以及和环境相关的公告。文章对2009和2010年分别进行多元回归。回归模型中的被解释变量为企业的环境信息披露得分（SEID），作者选取了43个评价环境披露情况的指标给各公司打分，每一项定量披露得3分，无定量披露有详细说明2分，概括性的定性披露1分，无披露0分，每个公司的最终SEID得分为各项指标得分加总的结果。解释变量为公司环境绩效。控制变量包括公司规模（公司年末总资产的自然对数）、行业（9个行业设定8个虚拟变量）、公司控股股东（国有和非国有，国有控股指由中央或地方政府控制）、举债经营比率（公司总负债与总资产之比）、资产收益率。对2009年和2010年公司环境表现和披露水平的关系的分析显示，环境表现差的和好的公司都比其它公司环境披露水平高，且好的公司明显比差的披露更多。这一结果支持环境绩效与环境信息披露水平的非线性关系。

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作者总结了各行业公司披露水平的得分并区分了环境表现不同的公司，研究结果表明两者披露内容有着结构性的不同，好的公司在环境管理系统与主动性、资源消耗与污染物治理、环境进步表现方面披露更多，差的公司在重大环境事件和环境影响、遵守环境条例方面披露的较少，在资源消耗与污染物治理这敏感的指标方面披露得最少。而且环境表现差的公司相比好的公司，其披露的内容更多以描述性为主，没有准确数据支持。

环境绩效差的公司在违规并被环保局曝光后，很少披露相关敏感负面的环境信息，即使其违规行为被曝光后，也倾向于隐瞒自己环境违规的信息，因而投资者很难分辨出公司环境表现是否不佳。在本文的48个环境表现差的公司中，仅有4家公司披露了罚款，2家承认环境不达标，5家提及存在重大风险，而大都数公司都对负面信息保持沉默。接近半数的公司仅仅笼统地提到环境规章的影响。

文章还对三类公司从2009到2010年环境披露质量是否提高进行了分析，结果显示，与环境表现中等的公司相比，环境表现好的和差的公司的披露质量有更大程度的提高。

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本文对该领域的研究有以下贡献：1.揭示了中国公司的环境表现和披露情况呈非线性相关，环境绩效较好的和较差的公司都比表现中等的公司披露更多环境信息，这和发达国家的数据差异较大。表现好的公司更多披露solid information，而表现差的更多披露soft information。2. 解释了这种非线性关系是由环境表现不同的公司披露内容不同导致的，这表明传统的两种竞争理论-合法性理论和自愿性披露理论并不一定是矛盾的，反而可以整合起来解释中国公司的披露行为。 3.研究运用双重差分模型（Difference in Differences）发现，即使环境表现差的公司的环境信息披露水平提高了，但就算在环境违规被曝光后其负面敏感性信息也没有被涵盖。

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根据以上研究结果，作者提出如下建议：政府机构应该向公众公开公司的环境活动信息，尤其是重大事件，有助于研究者和中小股东判断公司的环境表现；为了避免部分披露或隐瞒关键环境信息，规定的披露指标应该有严格定义；政府执行力应该更强，增加环境违规的罚款并建立环境审计系统。通过以上行为来激励公司环境表现更好，增加其环境表现的透明度。

（本期整理：经岚坊）

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