贝斯特(300580)：涡轮增压器业务稳健增长 新能源业务提速

作者： 陈逸同 刘欢  来源： 长城证券 2023年04月21日

　　事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 全年公司实现营业收入10.97 亿元，同比+3.80%，实现归母净利润2.29 亿元，同比+16.35%，实现扣非归母净利润1.54 亿元，同比-5.62%。2023 年第一季度公司实现营收3.09 亿元，同比+20.87%，实现归母净利润0.53 亿元，同比+41.69%，实现扣非归母净利润0.38 亿元，同比+29.43%。 

　　对此我们点评如下： 

　　营收端：涡轮增压器业务稳健增长，新能源收入实现翻倍。2022 年公司营收端小幅增长，同比+3.80%，其中收入占比第一（约80%）的涡轮增压器业务，实现营收8.77 亿元，同比+12.26%，近三年复合增长率12.13%，保持稳健增长。新能源汽车零部件收入也从2021 年的0.41 亿元增长至2022 年的0.92 亿元。分季度看，2022 年上半年受国内疫情，海外俄乌冲突的影响，公司收入同比负增长，22Q1/Q2 营收同比-6.11%/-3.94%，下半年公司营收端复苏，22Q3/Q4 营收同比+16.79%/8.06%，23Q1 公司延续良好表现，单季度营收3.09 亿元，创历史单季度新高，预计是可转债项目22 年底逐步投产贡献增量。 

　　毛利端： 2022 全年毛利率34.27%， 同比基本持平，2023Q1 毛利率30.62%， 同环比皆出现下滑。公司2022 全年毛利率与2021 年基本持平，四个季度毛利率分别为32.44%/33.30%/35.93%/34.89%,下半年毛利率变现明显好于上半年。不过23Q1 在营收表现良好的情况下，单季度毛利率为30.62%，同比-1.82pct，环比-4.27pct，预计主要受新产能投产影响。 

　　费用端：受管理及研发费用率的增长，2022 全年期间费用率小幅上涨至16.12%。2022 年公司期间费用率为16.12%，同比+0.22pct，细分来看，销售费用率同比-1.27pct 至1.55%； 管理及研发费用率分别增长0.67pct/0.98pct 至8.69%/5.36%，2022 年公司新成立两家从事新能源汽车零部件及工业母机的子公司，加速开拓新业务，增加了相应的费用支出；财务费用率同比-0.15pct 至0.52%，基本保持稳定。2022 全年公司净利率为21.12%，同比提升2.27pct。盈利能力有所提升。23Q1 公司期间费用率为14.81% ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为　　0.42pct/9.42pct/2.99pct/1.99pct,单季度费用端较2022 年有所改善。 

　　新产能投放稳步推进，并培育工业母机新业务。2020 年底公司发行可转债募资建设年产700 万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件产能（560 万件涡轮增压器核心零部件 和140 万件新能源汽车功能部件），新产能从2022年底开始逐步投产，开启产能爬坡，达产后预计将增加营收7.04 亿元，净利润1.05 亿元（可转债募集说明书）。2022 年公司在安徽马鞍山市成立了安徽贝斯特新能源汽车零部件公司，加速新能源业务的拓展。并且还设立了全资子公司无锡宇华精机有限公司，全面布局直线滚动功能部件，瞄准高端机床领域、半导体装备产业、自动化产业三大市场，快速切入工业母机新赛道。 

　　投资建议及盈利预测：涡轮增压器的节能减排效果显著，广泛应用于燃油车及混合动力车型。公司布局叶轮产品升级、中间壳毛坯自制率提升，压壳的量产，在短中期内仍有望推动公司业绩稳健发展。另外公司还布局了新能源轻量化结构件，前瞻性布局氢燃料电池核心部件，控股特斯拉零部件供应商苏州赫贝斯，成立宇华精机切入工业母机赛道，布局长期增长点。 

　　预计公司2023-2025 年公司营收依次为13.10 、15.48、18.09 亿元，增速依次为19.4%、18.2%、16.9%，归母净利润依次为2.55、3.12、3.81 亿元，增速依次为11.4%、22.5%、22.0%，对应当前市值，PE 依次为18.2、14.8、12.2 倍，维持“增持”评级。 

　　风险提示：汽车销量增速不及预期；新产品开发不及预期；新客户开拓不及预期；新产能爬坡不及预期。