作者： 华鹏伟 袁健聪 华夏 张志强 吴威辰 来源： 中信证券 2023年05月11日
盛弘股份围绕电力电子技术外延扩张，形成电能质量、储能、充电桩、电池化成检测四大业务板块。公司产品品质优良，持续创新，客户认可度高。公司海外业务开拓顺利，深度挖掘欧美等量利齐升的优质市场。公司以电能质量管理为基石，在国内海外加速开拓储能、充电桩业务，预计迎来收入和利润的加速增长。结合DCF 绝对估值法和PE 相对估值法的估值结果，给予公司目标价68 元（对应2023 年43x PE），首次覆盖，给予“买入”评级。
公司概况：电能质量为基石，全面开拓储能、充电桩景气赛道。公司以电能质量管理为基础业务，外延拓展充电桩、储能变流器等业务范畴，目前形成包括电能质量治理、储能变流器、充电桩以及电池化成检测设备等四大板块。2022年公司实现营业收入15.03 亿，同比增长47.2%；实现归母净利润2.24 亿元，同比增长97%；公司收入、利润均快速增长，财务数据表现优异。
行业介绍：全球储能、充电桩行业迎来快速发展。1）储能：风电、光伏等可再生能源建设持续增长，消纳需求日益提高，叠加国内电力市场改革、欧洲俄乌冲突、美国IRA 法案，储能在需求和政策驱动下持续开启高速成长，我们预计2022-2025 年复合增速达到50%以上；2）充电桩：新能源汽车高速发展大幅提高了对充电桩的需求，目前国内在需求和政策驱动下追求数量和单体大功率的双重提升，欧美市场建设落后，仍以政策驱动和补短板为主，在国内结构性改善和欧美市场新能源车逐步放量推动下，叠加政策支持，充电桩市场有望快速放量，我们预计2025 年全球充电桩市场空间1200 亿人民币以上；3）电能质量和工业电源：分布式能源接入和再电气化进程持续提高电能治理需求，有望持续稳健增长；4）电池化成检测设备：锂电池扩产持续拉动化成检测设备需求，预期保持持续成长。
公司优势：国内海外并进，产品持续创新。公司技术积累深厚，各项业务在行业内具备相对领先地位，持续引领产品创新，通过模块化多分支储能变流器、大功率柔性充电堆等创新产品，提升公司业务竞争力和品牌价值。公司主要产品技术同源，电力工商业客户重合度较高，利用传统业务积累的客户资源积极实现市场快速开拓；同时，公司通过电能治理、储能、充电桩产品的一体化整合为客户提供更便捷的解决方案，实现多领域业务相互拉动。公司出海较早，渠道积累充分且熟悉海外客户需求，产品标准认证完善品质优良，多方优势助力公司获取BP 等欧美龙头企业客户，为公司带来稳定收益的同时，给予产品品质极佳的背书，助力全球业务持续开拓。
公司发展展望：储能充电桩双轮驱动，行稳致远。在电能质量管理需求日益复杂化的背景下，公司持续针对行业痛点需求推出新产品，保持稳健增长，构筑业绩基石。储能、充电桩在国内及欧美市场均处于快速放量期，总量快速增长以及工商业储能、超充桩等结构性机遇并存。公司是业内少有的国内海外同步发展的企业之一，熟悉欧美产品设计习惯，成功开拓BP 等头部客户，在充分受益国内新型电力系统建设的历史机遇的同时，有望加速开拓海外市场，拓展高毛利板块，驱动公司业绩持续优化。
风险因素：我国电网投资不及预期；海外政策收紧风险；锂电池价格波动；原材料供应趋紧及价格走高；公司客户开拓不及预期；竞争加剧；公司外协加工质量风险；公司实控人持股比例降低风险。
盈利预测、估值与评级：公司电能质量管理业务稳健发展筑底业绩基石，储能和充电桩业务产品持续创新，海外加速布局，获得龙头大客户认可。在储能、充电桩等行业景气周期上行的基础上，叠加自身的强α，公司有望持续开启业绩增长空间。我们预计公司2023-25 年归母净利润分别为3.24/4.58/6.48 亿元，对应EPS 预测分别为1.57/2.22/3.14 元。结合DCF 和PE 估值结果，给予公司2023 年目标价68 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
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