文丨林雨秀 编辑丨杜海
来源丨正经社（ID：zhengjingshe）
券商研报吹破牛皮，误导的多是散户，但为之虎躯一震的，也有上市公司高管。
最近的，是8月24日，中信建投机械兼建材行业首席分析师吕娟发布的研报，将巨星科技2021-2023年的归母净利润分别预告为16.98亿元、21.64亿元、26.69亿元，同比增长分别为25.74%、27.45%、23.34%。
对此，巨星科技董秘周思远第一个坐不住了。抹开跟吕娟原本相交甚好的面子，直接在其研报下方留言称：业绩预测太激进了，公司做不到啊。
随后不久，这篇标题为《巨星科技：自有品牌、动力工具和跨境电商，三个维度均表现出色》的研报，被发布者删除。公开信息显示，吕娟拥有10多年卖方分析师工作经验，此前曾先后在国泰君安、方正证券任职，在业界知名度较高。
《正经社》分析师梳理公开资料获悉，2021年，巨星科技的整体经营目标，是争取主营业务销售收入和净利润同比增长20%。这跟吕首席“指引”的25.74%，显然还隔着一个5.74%；更别说随后两年还分别叠加着27.45%、23.34%的同比增幅了。
2021年1-6月，巨星科技营收为44.50亿元，同比增长16.44%；归母净利润为7.28亿元，同比增长15.26%，但相比于一季度则是下降26%；扣非净利润为5.81亿元，同比下降5.94%。增势乏力的同时，其销售费用、管理费用分别为2.7亿元、2.9亿元，同比增长分别为33.73%、29.67%；经营活动净现金流/净利润的比值则为0.13，低于1，显示盈利质量较弱。反观2019年、2020年、2021年三年的上半年，销售毛利率分别为35.17%、33.92%、29.23%，持续下降的趋势也很明显。
主营业务方面，巨星科技的工具五金，在2020年的营收中占比高达99.51%。其2021年上半年的增长，主要来自于于全球尤其是北美需求显著提高和供给不足。后续随着全球抗疫的常态化，以及国家逐步落地对制造业的支持政策，五金工具市场将日趋饱和，竞争将日益加剧，保持高增速也就殊为不易。
事实上，对券商研报用力过猛者，在吕娟之前也大有人在。
4月20日，深圳瑞捷在深交所创业板上市当天，股价触及86.07元/股后迅速回调，并进入了长达两个月的漫漫长跌。但在6月17日触及47.58元/股历史新低后，6月18日，股价突然来了一个旱地拔葱，当天暴涨高达15.90%。
巧得颇为吊诡的是，第二天，也就是6月19日，华西证券分析师戚舒扬，名为《深圳瑞捷：黄金赛道空间起，第三方评估龙头踏浪来》的研报就适时出炉了。
该研报宣称，深圳瑞捷“是第三方工程评估国内绝对龙头，目前已与百强地产中的73家地产商建立合作关系，业务范围涵盖500余个城市，过去5年收入复合年增长率49%”，“上市后公司有望通过北京、上海、成都、武汉运营基地的建设，加速全国化进程，进一步增强业务拓展和竞争力。我们测算未来5年净利润或有4倍以上成长空间”，“2021年仅21.8倍PE估值，内在价值被严重低估，给予公司基于市场法估值的116.37元为目标价，未来6个月潜在空间110%”。
这份用词极尽奢华的研报，直接引来了三重反应。
其一，股市很配合。6月21日是个周一，深圳瑞捷股价开盘直奔涨停，最终报涨20%。
其二，监管层很惊讶。同样是6月21日，深圳瑞捷接到了深交所的关注函，针对其股价近两个交易日的大幅异动，以及媒体报道的跟上述研报重合的相关内容，要求其核实并说明前述报道的数据来源、相关报道是否准确，追问其“是否存在应披露未披露事项”，“是否存在对公司股票交易产生较大影响的未公开重大信息”，“是否存在提供或者泄漏未公开重大信息、造成信息披露不公平的情形”等等。
其三，上市公司貌似不知情。当天，深圳瑞捷在《股票交易异常波动公告》中宣称：“近日关注到部分公司发布的研究报告中对公司未来的业绩、净利润、市盈率等指标进行了预测，现将风险提示如下：部分研究报告对公司业绩预测仅代表分析师个人观点，敬请广大投资者理性投资，注意风险。”
6月24日晚间，深圳瑞捷正式回复深交所宣称，深交所列出的若干数据中，有一条不够准确，即“公司是第三方工程评估国内绝对龙头”；经沟通，公司与研究报告出具方达成一致，对方即日起发起内部流程，将在一个月内完成研究报告替换，修正该部分描述。
董秘刘艳辉，亦在回复媒体采访时宣称，事先对该研报内容并不知情。
对此，有业内人士透露，很多时候，在撰写研报时，分析师都会跟上市公司进行事先沟通，并请对方核对一下内容，以免出现数据和事实错误。当然，这种情况不能一概而论，应该也存在为了保证研报独立性，而不跟上市公司沟通乃至过目的情况。
无独有偶。同样是在6月21日，上海贝岭在6月4日-8日获得三连板的基础上，再次收获了一个三连板。照此计算，2021年以来的涨幅，已经高达110%。
当日，其在警示股价异动的同时，还提示称：近期部分证券公司发布的研究报告中对公司未来的营业收入、利润水平、每股收益、股价和市盈率等指标进行了预测，这些预测为第三方预测，未经公司确认，相关信息以公司公告为准。
更为雷人的，是8月4日，国信证券分析师王蔚祺、周俊宏、唐旭霞等，发布的名为《宁德时代系列之二——储能篇：第二“增长曲线”的终局探讨》的研报中，预计宁德时代最终能占据全球市场15%-25%的份额，2060年的储能业务营收体量区间为1500亿元-2000亿元，价值中枢为1714亿元。
此研报一经发布，很快就火出了圈。人们纷纷质疑称，姑且不论目前的储能业务是否还处在早期阶段，单说长达40年的时间跨度以后，随着技术、环境、竞争态势等的演变，届时是否还有宁德时代这个公司都很难说。
《正经社》分析师注意到，这种吹破牛皮的券商研报，并非少数现象。尤其是对股价的直接预测，更是频频被打脸。没被打脸的，可谓少之又少。所以，坊间多有戏称：券商研报？那是用来做反向指标的。
最为典型的，要数2021年以来，中信证券对贵州茅台的预测。2月10日，中信证券研究员薛缘、印高远，发布了标题为《贵州茅台(600519)：三万亿从头越 长坡厚雪春风来》的署名研报，宣称，2021年春节后白酒有望凝聚共识，预计白酒板块投资依然乐观，茅台攻守兼备，更多催化下有望引领行业上涨。看好公司市值站上3万亿后，长期仍有广阔空间，基于持续看好公司基本面，以及高确定性下的估值提升空间，故上调公司1年目标价至3000元。
其后，贵州茅台股价继续短暂冲高，但在触及2608.59元/股后迅速掉头向下，期间虽几经挣扎，仍然势不可挡地来到了如今的1600元/股上下，高达1.3万亿元的市值蒸发。一路下来，只用了6个来月时间。
就常理而言，券商分析师，从学历、培训到从业经历，个顶个都应该是在同行中名列前茅的佼佼者；他们跟所在的机构一样，都是经过专业考核后手握正规牌照的专业人士，但他们犯下的这些错误，却又是如此低级浅陋。
这种反常，难道不值得高度警惕吗？
对此，有业内人士道出了部分秘密：“他们通常有预测模型的，只不过模型的参数可以根据需要来调适。”也就是说，再结合市场上出现的种种乱象推断，这些离谱浮夸、吃相难看的券商研报，背后的产生原因很可能相当复杂。
有鉴于此，监管部门祭出重拳予以大力整治，已是极为必要。事实上，中国证券业协会2020年5月修订的《证券分析师执业行为准则》中，对证券研究报告就有明确的要求：须“基于合理的数据基础和事实依据，审慎提出研究结论”。【《正经社》出品】
责编|唐卫平·编辑|杜海·校对|然然
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