李大霄：沪港通将深刻改变A股与港股市场
A股投资者规模数量全球最大，股票市场开户数约为1.65亿户，散户化投资风格明显，机构投资者还非常弱小，理性投资价值投资观念淡薄，喜小喜差喜新的现象非常明显，优质蓝筹股普遍被抛弃，投资者普遍认为“一谈价值投资，您就输了”。在沪港通实现以后，海外资金取道香港进入A股会深刻影响原来A股的投资逻辑，原来大家普遍抛弃的优质公司会慢慢体现出价值，而原来过度追逐的品种将会变成一代投资者的梦魇。A股渐渐走向成熟，成熟的代价不可避免。A股将港股化。
香港是全球第三大金融中心，而港股市场60-70%为机构投资者，投资理念成熟老到，而且香港人口只有721.97万人，本土散户数量有限，外资机构投资者雄霸港股。而在沪港通后，在1.65亿人中，会有一部分的新人杀进港股市场，香港市场将会热闹非凡。以后外资地位慢慢会受到挑战，中资渐渐取代外资变成主体力量，港股的成交及换手也会大大提升，港股将重新喷发出活力。港股也将A股化。
沪港通将深刻改变A股与港股市场，两地市场相互融合，两地投资者相互学习相互进步，其中隐藏巨大的投资机会，同时也可能要付出不小的学习代价。A股和港股携手共进，在全球市场的地位会迅速提升。
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【机会与风险】
【观点】
上交所在港推介“沪港通”
明确表示推出前将厘清税收等细节问题
沪港通筹备工作继续向前推进。据了解，上海证券交易所(下称“上交所”)于本周启动系统测试的同时，后续将与香港交易所(下称“港交所”)一起向海外大行、香港本地投资机构及券商推介沪港通业务。
12日，上交所在香港举办券商座谈会，与香港券商交流“沪港通”项目，港交所也有数名代表出席。据了解，上交所在会上明确表示将于“沪港通”推出前厘清部分细节，包括税收及交易规则等。
目前香港及海外投资者通过沪股通投资相关A股，如遇上市公司分红及送股，红利税如何征收，以及卖出A股时，资本利得税如何缴纳等，仍有待国家税务总局厘清；此外，由于内陆投资者通过港股通买的相关港股是由中国结算代为持有，如遇港股相关上市公司配股及分拆合并股份，如何参与的问题，也需要进一步明确。
港交所集团行政总裁李小加上周在半年业绩会上也曾坦言，目前沪港通仍有部分细节尚未明确，他当时表示，税务问题即将得到解决； 配股有关问题正在商讨，并计划于正式推出前公布方案；股票借贷整体框架已经确定，仍待进一步商讨细节。
据悉，近期证监部门、沪港交易所、中国结算、投保基金等相关部门，正就沪港通方案中的待解决、待协调问题，开展密切沟通，其中税收问题证监部门正与国家税务总局沟通中，配股问题由两地证监会协调，港股通股份分拆合并问题则由上交所与中国结算决策。
据知情人士透露，香港只是上交所业务推介的第一站，上交所和港交所还将在8、9月份赴海外其他地区，向海外投资机构推介沪港通业务。而此前，港交所已接触了大量内陆券商及投资者，向他们提供了很多有关港股通业务的资料和数据。
“沪港通”给蓝筹ETF投资带来新机会
近期，“沪港通”成了市场的热点之一，“A、H股”折溢价差的问题也再次被大家所关注。其实关于同等权益的不同市场的折溢价的问题，海外的研究也比较多，价差的存在是由投资者群体风险收益的差异、汇率预期、资本流动限制、市场运行机制等因素造成的。香港和内陆市场同权个股的折溢价，特别是A股大中盘股折价现象这两年逐步加大，其主要原因在于：
首先，港股投资者以国际投资者为主，对蓝筹市场的看法与A股投资者有分歧，海外对蓝筹的估值考虑的因素更为长远，对A股蓝筹中长期的看法要比A股投资者相对乐观，把香港上市的内陆蓝筹股与海外的蓝筹放在相同的框架下进行评估，放在全球市场中，对应的A股这些大中盘的蓝筹在估值上有明显的优势；
第二，内陆资本市场是管制的，资本流动受到严格的限制，即使有较大的价差，由于没有通畅的市场机制，这种价差也难以通过市场化的方式降低；
第三，投资者结构的差异，A股投资者中机构投资者占比较低，截至5月末，基金、保险、社保、QFII（含RQFII）占沪深两市总市值分别为4.73%、1.85%、1.22%、1.32%，这远低于海外机构投资者的占比，个人投资者的投资行为往往会伴随着集聚性、高波动性以及路径依赖性等；
第四，蓝筹市场过去几年的表现较差，也促使了这个价差的扩大。
从监管层的态度和市场的预期来看，沪港通的步伐越来越近了。假设大中盘的蓝筹股都是这次沪港通的标的，可以预见将对A股市场产生较大的影响：第一，由于香港是机构投资者为主，沪港通推出后，海外机构投资者将可能加快A股蓝筹股的估值修复进程，对A股大盘蓝筹的行情进展有利；第二，有利于A股投资者的结构优化，加快内陆资本市场的国际化，更有利于A股中长期的发展。
截至7月31日，从沪港通的折价5%以上的28只个股来看，有26只落入上证180指数的成分股中，这26只个股占折价逾5%的28只个股市值的99%，占所有沪港通股票市值的75%。另外，这26只成分股占上证180指数权重在33%左右。假设沪港通推出后，折价的个股恢复到平价，一些蓝筹ETF将会有所受益，如上证180ETF的将会受益2%左右。
被誉为“经典蓝筹”的上证180指数，覆盖了上证市场所有上市企业收入的81%、利润的92%、分红的90%，以及整体市值的70%。截至7月31日，其动态市盈率低于7.5倍，预期分红收益率超过3.5%。目前，在“沪港通”推出的背景下，若看好蓝筹股，并分享A、H股折溢价差带来的收益，上证180ETF、上证50ETF等蓝筹ETF可以说是不错的选择。
沪港市场交易规则迥异投资者谨慎应对
[ 港股是可以进行当天即时买卖，可以不持仓过夜，因此对冲基金、热钱等流动性高的资金可以在市场中兴风作浪，这对内陆投资者较为不利 ]
“沪港通”越来越近，面对沪港两地不同的交易时间、交易机制、风险控制等诸多不同，内陆投资者如何应对因交易迥异带来的风险成了市场热议的话题。
“如果用水管来比喻的话，那么香港代表的国际市场的管子可能是方形的，而内陆市场的管道则是圆形的，两边阀门结构及水压也是不同的。沪港通恰如一个连接转换器，它的挑战就是要在不改变两边‘水管’形状的前提下把两边的市场有效有机地连接起来”。港交所行政总裁李小加在最新文章《沪港通答疑之一》中如此写道。
T+0交易
沪港通正式推出后，内陆投资者和香港投资者都有机会进入全新的市场参与交易，不过对内陆投资者而言，香港不少市场规则跟内陆不一样，最典型的则是“T+0”。
港股的“T+0”交易制度，就是说当天买入的港股当天可以卖出。中国A股市场现在采用的是“T+1”，即当天买入第二天才能卖出。
同时，A股的涨跌停板制度在港股市场中也并不存在，港股一些中小盘股每天波动30%的情况并不罕见；“沪港通”推出后，交易时段只能够在两地同时有交易的时候，这使得持仓过节的投资者可能会有很大的风险，沪港交易所未来则会探讨其中一方出现假期时候的交易可行性。
香港一位证券业人士向《第一财经日报》记者称，日内的“快进快出”在香港被称为“即日鲜”，有不少投资者非常喜欢这样做，但因为交易费用远高于内陆股市，需要的技巧也非常高，不少香港投资者往往是对衍生工具的炒作当中，采取当日买入卖出的快速交易方式，比如近日很多公司公布业绩前后都会出现股价的大幅波动，引发很多“即日鲜”的交易，而衍生工具往往比正股的波动幅度更大。
资深投资银行家温天纳向《第一财经日报》记者表示，港股是可以进行当天即时买卖，而不需要持仓过夜，因此对冲基金、热钱等流动性高的资金可以在市场中兴风作浪，他们更有杠杆融资的配合，大量扩大影响以及成交金额，不过“沪港通”内陆的投资者无法以这种方式买卖，这对内陆投资者较为不利。
对于港股的没有涨跌停板限制，温天纳认为，“沪港通”买卖范围以权重指数成份股为主，波动性虽然存在，但是在一般正常的情况下，波动相对有限，虽然没有涨跌停板的制度，但是估计风险较为可控。不过话虽如此，不少指数的成份股的确曾经有过单日双位数字的波幅，投资者仍须谨慎，香港投资者可以在买入当天卖掉，但是内陆沪港通投资者却不可以。所以在目前阶段，港股通的份额较小，同时以指数成份股为主，希望尽量保障投资者的利益。
时间差风险
期货市场的投资者经常会担心内陆放假的时候，外盘连续很多天依然在交易，如果外盘有很大变动幅度，很可能使得相关品种在国内节后开盘马上出现跳空暴涨暴跌，避无可避，因此不少投资者不会持仓过节。目前沪港通只能在两地市场均交易的日子才开放，对沪港通的投资者也存在类似的问题。
李小加表示，如此安排主要是因为两地市场的交易日并不一致，考虑到交易结算所涉及的本地及跨境付款事宜以及券商和银行界的营运安排，尤其是两地券商一般都不会在假日期间营业，沪港通只在上交所及联交所均为交易日、且结算安排均可有序运作的日子才开通。
在某些日子，必然出现一边市场休市而另外一边市场仍在交易的情况。在本地市场长假停市期间万一遇到市场急剧动荡，投资者将无法入市抛售持有的对方市场股票。投资者需要提前了解沪港通的假期安排并根据自己的需要采取相应的风险管理措施，比如，圣诞、春节以及国庆假期间沪港通将关闭，但香港或上海有一边市场则会正常交易，通过沪港通计划持有对方市场股票的投资者如果担心对方股市在此期间出现不可预料的波动，可能需要提前减仓规避风险，安心过节。
李小加称，在沪港通开通后，两地交易所会继续与券商及银行业界探讨在假期提供跨境交易服务的可行性及市场需求。
大摩：沪港通将抹平沪港两地股票差价
摩根士丹利亚洲和新兴市场策略主管乔纳森·加纳日前表示，沪港通推出，A股和H股的价差将收窄，随着时间的推移，两地价差最终将收窄至零。
A股仍有估值优势
据统计，7月23日，A股与H股之间的价差达到了自2006年以来最大。尽管近期蓝筹股迎来一波行情，昨日记者统计发现，仍有28只A股与H股同时上市的股票，A股估值低于H股。其中万科H股较A股溢价36%、潍柴动力（000338）溢价28%。
目前对于沪港通带来的投资机会已有不少分析，综合来看，目前AH折价较大的股票，如海螺水泥（600585）、宁沪高速（600377）、中国平安（601318）等，均有多位分析师看好。从板块看，A股估值优势主要集中在银行、汽车、公用事业、交运、食品饮料等行业，这些权重板块的A股估值低于H股30%-50%，将可能迎来上涨机会。
资金门槛还是太高
沪综指自3月中旬以来已反弹11%，不过低于恒生中国企业指数20%的涨幅。
里昂证券亚太区市场调查显示，在401名内陆投资者中，77%的人对沪港通不感兴趣。对普通投资者来说，50万元的最低资金门槛是其通过沪港通投资港股的最大障碍。里昂证券分析师表示，将近一半的受访者表示门槛太高。如果没有资金门槛，潜在投资者的人数可能会扩大。
重庆晨报记者 毛莹
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