http://blog.10jqka.com.cn/92946225/12974515.shtml#refCountId=bg_pp1,R_5476d5f0_61,pop_50ab41b8_259
随着商务部2015年1月8日同意恒天然乳品（香港）有限公司要约收购贝因美20%的批文的下发，有效期180天。参考重庆啤酒要约收购案，恒天然启动要约收购贝因美很快就会实施，预计春节前后就会刊登收购报告书。为了更好的参与本次套利，试着做如下分析：
一、套利标底分析。贝因美作为我国婴童食品的领导品牌，公司质地不错，在竞争充分的奶粉行业脱颖而出，近年来发展较好。销售收入从2009年 32.5亿增加到2013年的61.2亿，净利润从3.28亿增加到7.21亿。2014年受行业调价及原奶涨价，库存增加等因素影响，销售下滑明显。 2014年前三季度净利润仅为1.35亿。由于公司需要打造“取自全球，造福中国”的供应链战略，结盟全球乳液巨头新西兰的恒天然集团。2014年9月公告恒天然（香港）以18元/股的价格，耗资超36亿要约收购贝因美20%的股权，标底估值183.6亿元。大股东贝因美集团有限公司为顺利实施该计划，耗费大量心机，包括提供不少于上市公司8%的股份参与要约申报，还于2014年4月29日发布较差的一季报，同时大幅预警，造成股价大跌，有利于恒天然集的要约收购（纯属个人猜测，没有证据，不可当真。），可见其用心良苦。
二、股票估值。股票估值是一门艺术，也试着估算一下。2009-2013年净利润总计24.17亿，五年平均4.83亿，按要约价计算市值 183.6亿，PE为38倍；按市价16元左右算，PE为33.79，PB超过4.5，从市场投资角度看，估值不低，而实业投资者则立足长远，或配合公司发展等因素，估值方法或有差异。
三、要约收购成功概率分析。由于有贝因美集团有限公司的大力支持，贝因美集团会提供最少8%，最多19%的股份参与要约，成功概率100%。贝因美集团为防止股权大量减少，会维持股价基本在要约价之下，直至收购完成。
四、套利期限。从现在起不超过3个月，乐观估计2个月，即3月19日前。
五、套利估算。假设买入价为z，本次套利主要变量有两个，一是被接受要约收购比例x；二是收购完成后第一天的股票价格运行均价y。套利收益（%）= ((18*x+（1-x）*y)-z)/z。由于x，y值都不能精确计算，只能采取估算方式。通过估算x，y值来确定买入价多少较为安全。先估计收购比例 x,最小值20/68=0.294，最大值1。不参与要约收购的主要有以下几类投资者，长期投资者、套牢者、指数基金和不懂参与或遗忘者。由于 2013年8月至2014年2月计7个月股价都在18元以上交易，估计套牢者不在少数，有部分套牢者不愿参与要约，估计会有5%-10%；其他类型按 10%-20%未参与要约，计算参与要约的比例为总股本的46%-58%之间，即要约收购比例x为0.345-0.435之间。接下去估算收购后首日的股票价格运行均价y，公司于2014年6与18日停牌，收盘价14.36元，深指7297点，当前贝因美收盘价16.21元，涨幅12.88%，深指 11532点，区间涨幅58.04%，公司股价大幅落后指数45.16个百分点。由于个股价格涨跌跟指数的相关性非常复杂，本文以枚举法计算，见下表：
黄色部分代表两变量对应的盈亏平衡买入价（未考虑交易费用）。从上表看，15.62元代表要约收购比例下限0.345，收购完成后首日价格运行均价回到停牌前14.36元的盈亏平衡买入价，也就是说套利出现很不理想的情形，同时也可以认为该价格具有较高的安全边际。
六、结论。由于x,y值的不确定性，套利收益不是本文讨论的重点，本文讨论的重点是安全边际价格是多少。经过推算，16元左右介入套利有较高的成功率，15.62元以下大胆买入。
联系客服
