长江证券:家电风起大象将被吹飞 4只绩优股严重低估

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2015年04月01日 16:08来源：

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家电风起，大象起舞

机构：长江证券

事件描述

今日央行与财政部分别出台房贷新政：二套房最低首付比例由之前60%(北上广深70%)下调至40%，二手房营业税免征期限由5 年下调至2 年；考虑到3月份以来商品房成交数据环比持续改善，且政策层面暖风频吹有望带动该趋势进一步延续，地产反弹对家电行业提振值得期待，就此我们特推出《这个时点如何看家电之十二》，在地产成交回暖及政策面利好背景下探讨板块配置策略。

观点及结论

地产数据改善明显，政策层面利好接棒：3 月份以来全国各大城市商品房销售面积及套数周度数据环比均持续改善，我们判断这一方面是由于今年春节期间地产销售较为低迷致使需求集中当月释放，另一方面，政府稳定房地产市场消费决心日益清晰，政策宽松预期也对销售形成实质拉动；此次二套房首付比重大降及营业税“5 改2”出台预计将有力刺激改善型购房需求，在宽松政策背景下二季度地产销售延续反弹走势为大概率事件。

家电需求预期向好，情绪带动值得期待：地产景气度提升将直接提振下游家电新装及换新需求，其中与地产关联度更高的厨电行业受益程度将更为明显；白电方面，虽然我们判断在城镇市场保有量趋向饱和、行业增长中枢逐步向农村市场转移的背景下，地产对白电企业业绩影响正逐步弱化，但从市场情绪层面来看，地产政策持续放松或将有效缓解市场对地产数据乏力衍生出的家电需求层面担忧，并吸引增量资金流入及修复板块估值。

空调高库存去化，龙头低估值优势凸显：因14 年地产及天气双重负面因素影响，渠道库存偏高一直是市场对空调行业隐忧所在，不过一方面1-2月业内公司排产力度大幅收缩使得库存压力已明显缓解，另一方面龙头价格策略调整将加速现有渠道库存去化，因此库存问题无需过分担忧；此外在大盘持续上行、整体估值不断提升的背景下，当前白电龙头低估值优势依旧较为明显，格力、美的及海尔绝对估值均处偏低水平，补涨动力充足。

龙头估值迈入新一轮提升区间，维持“推荐”评级：央行降息、降准及地产刺激政策出台背景下家电板块基本面及估值提升预期持续增强，且考虑到牛市氛围中家电龙头高增速、高分红及低估值属性提供了极强的安全边际，同时年报披露季靓丽的业绩表现及高送转催化剂效应或将驱动其估值步入新一轮提升区间，大象或将再次迎风起舞；我们维持行业“看好”评级，持续推荐包括格力电器在内的三大白电龙头以及厨电龙头老板电器.

格力电器：格力“做手机” 转型态度更可贵

格力电器 000651

研究机构：安信证券分析师：蔡雯娟撰写日期：2015-03-20

事件：2015 年3 月18 日下午，董明珠参加中山大学博学大讲堂，在现场董明珠称格力手机已经开发出来，并且指出可用三年。

对此，我们主要观点如下：

并非简单的进入手机行业布局智能家居是重点：格力做手机并非简单的品类扩张以及业务多元化，智能手机市场已是红海。我们认为随着网络环境的成熟，手机并非简单的硬件，在智能家居环境中，手机最有可能充当智能控制终端的角色；且手机上用户交互充分，交互过程中产生的海量数据也极具价值。因此，我们认为做手机是公司布局智能家居的初步举措。

背后影射的转型态度更值得关注：互联网+时代下，传统企业积极转型十分重要，在家电行业中，各巨头自2014 年以来纷纷加速了转型，相比之下，市场并未看到格力转型的动作。而此次格力开始“做手机”，表明的是格力开始转型的态度，意义更为重大。

公司执行力强后续的转型政策将加速落地：董明珠领导下的格力电器一直以极强执行力著称，一旦决策层转型的态度明确，公司将有望凭借其极强的执行力，使后续的转型措施加速落地，公司未来在智能家居领域快速发展是值得期待的。

投资建议：预计公司2014 年-2016 年收入增速分别为16.7%、13.9%、13.2%，净利润增速分别为29.8%、25.5%、14.2%，对应EPS 为4.69、5.89、6.73 元；公司当前股价对应2015 年仅7.1xPE，估值修复空间大，我们维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价50.00 元，对应2015 年8.5xPE.

风险提示：转型过程中的风险；渠道库存压力。

老板电器：智能厨电首发，智能烹饪生态圈值得期待

研究机构：安信证券

事件：2015年3月11日，在2015年家博会上，老板召开了ROKI智能大吸力产品群预售发布会，并充分展示了智能厨房的场景，在这一场景中，消费者可获得智能菜谱，风量大小和灶具火力也能得到自动控制，而通过手机上的APP，用户忘记关火时可推送关火提醒。

点评：

产品发布有望激发消费者对智能厨电的需求：家电领域中，智能化最早普及是在黑电产业，随后是在白电产业；而在厨电产业中，智能化产品较少，而此次老板在家博会这一国内最大型家电展会中重点展示智能产品和智能厨房，对消费者而言有教育性和引导性的作用，有望激发消费者对智能厨电的需求。

跨界合作加速进行将加速智能厨房生态圈的搭建：智慧家居的实现必须靠多方共同推进，2014年老板已与京东开始探讨合作，在产品推送、数据共享、供应链搭建等方面实现了合作；而与阿里、百度等互联网公司的合作也开始进行；未来随着跨界合作的深入，老板智能烹饪生态圈会加速形成并日益丰满。

智能厨房生态圈发展空间大厨电产业链价值有望被重估：此次推出的ROKI产品为第一代智能产品，未来随着环境的成熟、跨界合作力度加大，智能厨房可实现的内容很多，比如与电商、生鲜电商合作，可实现食材的远程配送，方便消费者生活，也可以实现智能厨电价值的变现。而随着整个产业链的打通，厨电产业链的价值也将被重估。

投资建议：我们预计公司2014-2016年收入增速分别为35.3%、31.5%、30.9%，净利润增速分别为49.2%、30.1%、29.0%，EPS分别为1.80、2.34、3.02元，成长性突出；维持买入-A的投资评级，12个月目标价为50.00元，对应2015年21.37xPE.

风险提示：房地产波动影响厨电需求；原材料价格波动风险。

美的集团：业绩优异，激励充足

研究机构：国泰君安证券

下调盈利预测，维持“增持”评级。

下调公司2015、2016 年EPS 预测至3.03/3.66 元(原预计3.25/3.88 元)，主要是考虑行业增速下行。我们认为公司拥抱互联网速度加快，转型有望在年内获得丰硕成果，加上地产政策放松对板块估值的提升，给予2015年15 倍PE，维持目标价45.5 元。建议“增持”。

大小家电齐增长，全网零售额超100 亿元。

2014 年公司收入1423 亿元，同比增长17%，净利润105 亿元，同比增长97.5%，按同比口径增速为44%。其中四季度收入、利润增速分别为22%、19%。分产品来看，空调收入727 亿元(+16.9%)，冰箱97.2 亿元(+19.6%)，洗衣机99.7 亿元(+23.9%)，小家电327 亿元(+17.5%).2014 年电商业务全渠道战略部署，完成从单纯网上销售向用户交互方式的O2O 平台升级，实现全网零售额超100 亿元，洗衣机、中央、热水器、冰箱、家用等线上销售增长200%。我们认为，经过战略调整，公司已进入良性发展期。

盈利持续提升，创新驱动新的增长点。

公司已建立智能家居研究院、电商公司、创新基金等，推动新产业、新产品、新技术的发展。同时成立产业链投资相关的并购平台，开放合作，如与小米、开利合作。我们认为公司的创新基因将为未来增添更多增长点。

建立多层级长效激励机制，内部激励充足。

推出针对核心管理团队的合伙人持股计划及对业务骨干的第二期股权激励计划，建立不同层级的长效激励机制，内部激励充足

青岛海尔：盈利能力持续提升，转型升级加速

研究机构：国泰君安证券

维持2015年EPS预测，维持28.5元目标价，“增持”

考虑到持续减少的关联交易，我们下调2015年收入预测至974亿元(原1022亿元，-4.7%)，但维持EPS1.90元预测不变。维持目标价28.50元，对应2015年15倍PE估值，“增持”。

2014年利润增长19.6%，盈利能力继续提升，符合预期

2014年公司实现收入888亿元，同比增长2.5%，归母净利润同比增长19.6%至49.92亿元，公司毛利率同比上升2.2pct至27.5%，净利率上升1.12pct至7.54%，基本符合我们预期。

品牌建设更趋合理，高中低端差异化更明确

2014年，菲雪派克+卡萨帝+海尔+统帅多层次品牌布局思路更趋完善，卡萨帝专攻中高端市场，团队、渠道独立性日益加强，四季度单季度收入增长超过50%，这一增长趋势有望在2015年延续，进一步推动公司盈利能力上升。海尔、统帅品牌则进一步下沉，拉动中低端需求，提升公司整体市场份额。我们认为，更明确的差异化配置有利于优化公司资源，提升公司整体市场份额以及盈利能力。

智能化、智造化加速推进

2014年公司大力推进网络化转型，U+云服务平台以及U+大数据分析平台不断发展，生态圈加速成型，智能产品销量超过100万台/套，智能家电、U-home收入近30亿元，实现十倍速发展。2014年公司在智能制造领域获得实质性成果，已经成为我国工业4.0的典型应用端标杆。

风险：家电需求持续不振，导致竞争环境不断恶化。

(责任编辑：DF010)

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