万华化学

 各板块产销量及单价同比增长带来营收同比增长。Q1-Q3，公司聚氨酯板块的产销量分别为316/314万吨，同比+6.1%/+8.1%，石化板块产销量分别为340/893万吨，同比+22.5%/+16%，精细化学品及新材料板块产销量分别为71/68万吨，同比+28.6%/27.7%。单价方面，聚氨酯/石化/精细化学品及新材料板块产品单价分别为15562/6306/22447元/吨，同比+2.6%/+13.7%/+10.7%。销量与单价双双增长带来前三季度实现营业收入1304.2亿元，同比+21.53%。                                                                       原料成本高企，MDI价差收窄，大幅削弱盈利能力。2022年以来，受俄乌冲突，海外通胀以及新冠疫情等因素影响，全球原油、天然气、煤炭等基础能源价格大幅上涨，公司主要化工原料、欧洲公司能源成本同比大幅上涨，前三季度营业成本1,086.13亿元，同比增长39%。Q3单季度纯MDI、聚合MDI均价分别为20040元/吨、15825元/吨，同比-6.95%、-11.84%，两者价差分别为9373元/吨、5643元/吨，同比-7.23%、-18.56%。Q3单季度毛利率和净利率分别降至12.99%、8.34%，为近年来单季度新低。受此影响，前三季度毛利率16.72%，同比下降5.86pct，净利率10.91%，同比下降0.51pct，归属于上市公司股东的净利润136.08亿元，同比下降30.36%。              高研发投入及资本支出保障长期成长。尽管公司主营产品需求弱势，成本大涨业绩承压，并没有阻碍公司扩张的脚步。2022年前三季度公司研发投入达到24.44亿元，同比+13.7%，资本支出达到211.04亿元，同比+11.4%。公司4万吨/年尼龙12项目顺利投产，120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目获批，福建MDI、眉山磷酸铁锂正极材料项目、蓬莱工业园高性能新材料一体化等项目全力推进，未来成长空间巨大。                                                                                                          投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为181.12/240.06/282.75亿元，EPS分别为5.77/7.65/9.01元，对应PE分别为15/11/10倍，考虑公司虽身处周期行业，但自我造血，持续强资本支出推动公司中长期成长，维持“买入”评级。