从CHINAJOY看游戏行业：年轻用户、垂直渠道、元宇宙

市场表现

    　　上周上证综指、深证成指、创业板指、传媒互联网板块指数（中信）涨跌幅分别为-4.31%、-3.70%、-0.86%、-6.28%。上周传媒互联网板块涨幅最大的八只个股：联创股份、鼎龙文化、大晟文化、*ST 晨鑫、天地在线、唐德影视、实益达、顺网科技。上周传媒互联网板块跌幅最大的十只个股：*ST 长动、全通教育、元隆雅图、力盛赛车、完美世界、文投控股、数码视讯、金逸影视、当代文体、万达电影。

    　　主要观点和投资建议

    　　从Chinajoy 看游戏行业：年轻用户、垂直渠道、元宇宙7 月30 日起，第十九届中国国际数码互动娱乐展览会（Chinajoy）于上海如期举行，参展公司超过500 家，其中包括腾讯、网易、完美世界等多家国内头部游戏公司，以及育碧、动视暴雪、索尼等海外厂商。作为国内线上娱乐行业的重要展会，我们认为本次Chinajoy 主要体现了国内游戏行业的三大趋势：

    　　1）游戏行业景气度依旧，用户代际更替成重要增量来源：根据伽马数据，2021 年上半年中国游戏市场实际销售收入1504.9 亿元，其中移动游戏市场规模1147.7 亿元，同比增长9.65%，在去年同期“宅经济”下用户时长红利的基础上保持较高景气度。从游戏品类来看，中国二次元移动游戏市场规模从2020H1 的105.3 亿元同比增长50%至2021H1 的158.1 亿元，增速显著高于整体游戏市场。具体来看，一方面《火影忍者》《明日方舟》等长线产品流水同比增长，另一方面《原神》《航海王：热血航线》等新游带来较大增量。其主要原因系，以Z 世代为主的年轻群体已成为游戏用户的主要来源。从用户年龄分布来看，29 岁以下游戏用户占比约为50%，其逐年增长的经济实力、以及成长环境导致的差异化需求，将催生以二次元为代表的细分游戏品类崛起。

    　　2）新兴垂直渠道崛起：在Chinajoy toC 展区，Bilibili、TapTap、好游快爆等垂直社区均设有独立展位。其中，TapTap 展区面积及客流量与去年相比显著增长，其参展内容包括：心动公司6 款自研游戏，其中大DAU 手游《心动小镇》《Flash Party》现场关注度较高；第三方爆款游戏《原神》，其与TapTap 合作举办的独家展位吸引庞大客流量；第三方独立游戏，对于中小游戏研发商而言，TapTap 是高性价比的“爆款孵化器”，在线上平台为其提供高性价比的推荐机制和开发者服务，在线下也为其设置试玩专区。我们认为，随着下游分发渠道分散化、上游研发商话语权提升，传统安卓联运渠道的流量优势或难以为继，而以TapTap 为代表的垂直游戏分发渠道价值将进一步凸显，成为优质游戏的优先供给渠道。

    　　3）Metaverse、云游戏引业界广泛关注：此次Chinajoy 举办了“引力奇点·Metaverse 峰会”“全球云游戏产业大会”，海内外头部游戏公司腾讯、育碧，游戏引擎商Unity，软硬件提供商商汤科技、OPPO 等均对行业发展进行深入探讨。展区方面，中国移动咪咕、高通等均设置云游戏、AR/VR 体验专区。我们认为，融合了同步和拟真、开源和创造、永续、闭环经济体等多种要素的Metaverse 代表着互联网发展的长期愿景，目前以开放世界游戏、UGC 社区作为最先落地的初级形态。

    　　未来，有望通过AR/VR 等交互技术、5G/Wifi6 等通信技术、云计算等技术路径进一步发展，呈现更为成熟的产品形态。

    　　风险提示

    　　游戏版号政策收紧的风险，手游行业增速放缓的风险。