商贸零售行业2021年中期投资策略：坚守趋势成长股 兼顾低估值修复标的

消费趋势：M型消费分化明显，国潮崛起/高端消费回流利好黄金珠宝疫情后消费整体已复苏，Q1金银珠宝/体育娱乐/服饰鞋帽/化妆品等品类领跑；M型消费分化明显，高端消费与平价消费强势高增长；国潮与Z世代消费崛起、高端消费回流，量价提升背景下黄金珠宝终端消费需求将保持高景气度。

    　　渠道趋势：线上渗透率进一步提升，传统零售加强线上布局，电商内卷加剧疫情加速线上渗透率提升步伐，传统百货/超市/母婴等纷纷加强线上布局，时不我待；电商虽最受益渠道变革增速亦最快，但流量端进入存量之战，新一轮基础设施建设投入期资本开支加大，战火超越电商波及整个消费服务。

    　　政策趋势：三胎政策利好母婴/教育等板块，百货板块受益免税望迎价值重估三胎政策叠加新一代育儿理念升级，母婴消费市场规模望保持较快增长；民促法政策靴子落地，高教静候细则出台迎估值回归；免税高景气增长，静待政策进一步催化，关注受益免税政策的部分百货公司。

    　　投资建议：推荐电商/黄金珠宝，以及低估值改善方向的百货/超市龙头电商板块推荐美团-W/唯品会/拼多多/阿里巴巴等，受益吉宏股份等；黄金珠宝板块推荐周大生、飞亚达等，受益周大福等；低估值改善方向推荐百货板块的王府井/美凯龙/富森美等，超市板块的步步高等，受益红旗连锁/重庆百货等。

    　　风险提示

    　　上游大宗商品价格上涨带来CPI短期快速上行风险，行业竞争加剧巨头入场对原有行业龙头冲击，疫情平息后复苏在时间、力度以及持续性上不及预期风险，电商行业各样整体竞争加剧风险等。