2022年展望：全球经济

首席经济师及策略师   Keith Wade  

　　变种新冠病毒 Omicron 的出现无疑提醒我们，全球疫情仍是萦绕不散的不明朗因素。随着全球经济持续复苏，我们有望在2022年再次迎来经济增长的一年。不过，在经历2021年的强劲增长后，由于各国政府及央行于疫情初期提供的大力支持将逐步消退，预料来年的增长动力将相对放缓。

　　我们相信，通胀的情况将有所缓和。然而，政策制定者和投资者于期间内或需经历一段艰难时期。我们预料2021年的全球国内生产总值将录得 5.6% 的增长，而2022年的预测则为4.0%。至于通胀方面，2021年的预测为3.4%，其后或于2022年升至3.8% 的水平。

　　由于出现新冠疫情后，经济复苏有别于以往的情况，以致供应链遭遇到让人始料不及的瓶颈问题。我们同时留意到，劳动市场出现企业人手短缺的问题。两项问题叠加将通胀及工资推升至高于预期的水平。

　　作为衡量消费模式的重要指标，美国消费数据正反映着经济复苏不均的现象(见表1)。相关数据显示，无论是零售销售额还是实际零售销售额均较疫情前水平高出10%。对比之下，实际服务业销售额仍较疫情前水平低约2%。

　　经济复苏不合比例地倾向货品行业，让供应链和商品市场承受非比寻常的压力。回想2009年发生全球金融危机时，零售销售额花了四年半时间才重回危机前以上的水平，此次疫情危机则花了18个月时间。

　　供应链瓶颈所带来的影响，可以从近日零售销售额失去增长动力见得。这种情况主要反映了通胀升温的影响，皆因面临供应限制的零售商将自身成本转嫁予消费者。名义上，销售额则继续上扬，并正处于比疫情前高 20% 左右的水平。

　　通胀升温反映在供应与需求之间存在失衡情况。虽然各国央行在供应方面并无影响力(例如无法加快货运的速度，或让风力变强，以支持在可再生能源的生产)，但它们拥有可以调节需求强度的工具，协助让供需恢复平衡。

　　政策支持于 2022年逐步消退

　　我们预期各国央行及政府缩减应急支援措施的力度，对于2022年的经济活动去向而言将扮演重要角色。在美国和英国，为了应对新冠疫情而推出的大规模财政刺激方案(包括政府开支及为了在短期内支持经济的税务政策)已开始减少。

　　即使政府开支仍将维持强劲，2022年的整体财政政策亦将收紧。在经历2021年的宽松财政政策“震摄”(shock and awe) 过后，这种情况相信亦属意料中事。美国将于明年实施两党基础建设法案 (The Bipartisan Infrastructure Deal)。若能通过众议院审批，即将在国会审议的《重建美好未来法案》相信亦可带来助力。不过，由财政政策激发的整体增长冲劲将明显较2021年为弱。

　　在英国，情况亦类似。当地明年的公司税、所得税，以及国民保险税(工薪税)预期将会上涨。

　　相比之下，欧元区的财政开支预料将在欧洲复苏计划下维持强劲。虽然财政刺激预料将较2021年少，但依然明显。此外，中国预期将在2022年透过增加地方政府发债及鼓励银行“放水”，借以维持财政刺激力度。

　　我们同时观察到，美国和英国正在收紧货币政策(央行为了刺激经济所制定的短期政策)。两国正在结束与疫情相关、借以向金融体系直接投放资金的量化宽松政策 (QE)。英国央行 (BoE) 及美联储亦势将进行加息的举动。

　　我们预期英国央行将分别于2021年12月(相信亦是该银行为新冠疫情时期所定的量化宽松额度即将用尽之时)，及2022年2月加息。与此同时，耐心的美联储相信将待6月份完成缩减购债(购债是不少央行向金融体系注资的量化宽松政策手段)后，于明年12月份加息。我们预料两国将于2023年进一步加息。

　　我们认为央行政策将从宽松转至中性(而非紧缩)，因为利率相对“均衡”利率仍处于较低水平。当一个经济体系的产能已被充分利用时，“均衡”利率可避免经济出现“过度刺激”(及不当通胀压力的风险)，或“刺激不足”(可能带来经济萎缩及通缩的后果)。

　　私 营机构 需求接力增长？

　　随着经济复苏趋向稳定，支持措施终需撤回应该不会是让人大感意外的事。不过，若要将经济增长维持在一定水平，我们必需看到私营机构从政府及央行处接棒的举动。

　　在这个层面上，消费者将扮演重要角色，预料家庭将花费他们在实施封城禁令期间所储起的积蓄。实际上，因为多出的储蓄将会用作消费，意味着储蓄比例将降至疫情前的 7.5% 以下(见表2)。

　　虽然我们预期美国及全球通胀将于2022年下半年逐步降温，但通胀升温亦将让实际企业盈利受压。因此，即使美国的储蓄比例于2021年已明显下降，该比例于2022年继续下降将对消费数字相当关键。

　　至于欧元区和英国方面，情况大致相同，但我们预期这些经济体系要耗尽他们的积压储蓄仍然言之尚早。碍于缺乏数据，要判断中国的情况相对困难，不过，我们预期当地的多余储蓄应较西方国家要少。

　　政策效果存在分歧

　　我们就着各个主要经济体的货币政策、财政政策，以及可能出现的积压需求进行评分。在这个大前提下，我们留意到美国及英国在2021年及2022年之间出现明显转向，从最大力度的刺激方案转向较为保守或中性立场。欧元区继续维持“火力全开”，而中国则趋向加大货币及财政政策的刺激力度(见下表)。

　　我们预期美、英两国与欧元区、中国之间的政策分歧将为债券及外汇市场带来投资机遇。我们同时需要注意与通胀及经济增长相关的不明朗因素，特别是供应链瓶颈及劳动人口持续短缺所引申的问题。工资上涨将推高成本，继而导致通胀以高于预期的幅度向上发展，而经济增长亦有可能较预期弱，最终或会形成“滞胀”风险。

　　Omicron是在我们完成经济预测后才出现的变种新冠病毒，但其显然会对经济活动及供应链本已受到的干扰带来新一波的风险。由于现时仍存在相当多变数，因此仍然无法判断宏观经济可受到的影响，但全球经济或迈向滞胀的风险已明显增加。

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