首席经济师及策略师 Keith Wade
变种新冠病毒 Omicron 的出现无疑提醒我们,全球疫情仍是萦绕不散的不明朗因素。随着全球经济持续复苏,我们有望在2022年再次迎来经济增长的一年。不过,在经历2021年的强劲增长后,由于各国政府及央行于疫情初期提供的大力支持将逐步消退,预料来年的增长动力将相对放缓。
我们相信,通胀的情况将有所缓和。然而,政策制定者和投资者于期间内或需经历一段艰难时期。我们预料2021年的全球国内生产总值将录得 5.6% 的增长,而2022年的预测则为4.0%。至于通胀方面,2021年的预测为3.4%,其后或于2022年升至3.8% 的水平。
由于出现新冠疫情后,经济复苏有别于以往的情况,以致供应链遭遇到让人始料不及的瓶颈问题。我们同时留意到,劳动市场出现企业人手短缺的问题。两项问题叠加将通胀及工资推升至高于预期的水平。
作为衡量消费模式的重要指标,美国消费数据正反映着经济复苏不均的现象(见表1)。相关数据显示,无论是零售销售额还是实际零售销售额均较疫情前水平高出10%。对比之下,实际服务业销售额仍较疫情前水平低约2%。
经济复苏不合比例地倾向货品行业,让供应链和商品市场承受非比寻常的压力。回想2009年发生全球金融危机时,零售销售额花了四年半时间才重回危机前以上的水平,此次疫情危机则花了18个月时间。
供应链瓶颈所带来的影响,可以从近日零售销售额失去增长动力见得。这种情况主要反映了通胀升温的影响,皆因面临供应限制的零售商将自身成本转嫁予消费者。名义上,销售额则继续上扬,并正处于比疫情前高 20% 左右的水平。
通胀升温反映在供应与需求之间存在失衡情况。虽然各国央行在供应方面并无影响力(例如无法加快货运的速度,或让风力变强,以支持在可再生能源的生产),但它们拥有可以调节需求强度的工具,协助让供需恢复平衡。
政策支持于 2022年逐步消退
我们预期各国央行及政府缩减应急支援措施的力度,对于2022年的经济活动去向而言将扮演重要角色。在美国和英国,为了应对新冠疫情而推出的大规模财政刺激方案(包括政府开支及为了在短期内支持经济的税务政策)已开始减少。
即使政府开支仍将维持强劲,2022年的整体财政政策亦将收紧。在经历2021年的宽松财政政策“震摄”(shock and awe) 过后,这种情况相信亦属意料中事。美国将于明年实施两党基础建设法案 (The Bipartisan Infrastructure Deal)。若能通过众议院审批,即将在国会审议的《重建美好未来法案》相信亦可带来助力。不过,由财政政策激发的整体增长冲劲将明显较2021年为弱。
在英国,情况亦类似。当地明年的公司税、所得税,以及国民保险税(工薪税)预期将会上涨。
相比之下,欧元区的财政开支预料将在欧洲复苏计划下维持强劲。虽然财政刺激预料将较2021年少,但依然明显。此外,中国预期将在2022年透过增加地方政府发债及鼓励银行“放水”,借以维持财政刺激力度。
我们同时观察到,美国和英国正在收紧货币政策(央行为了刺激经济所制定的短期政策)。两国正在结束与疫情相关、借以向金融体系直接投放资金的量化宽松政策 (QE)。英国央行 (BoE) 及美联储亦势将进行加息的举动。
我们预期英国央行将分别于2021年12月(相信亦是该银行为新冠疫情时期所定的量化宽松额度即将用尽之时),及2022年2月加息。与此同时,耐心的美联储相信将待6月份完成缩减购债(购债是不少央行向金融体系注资的量化宽松政策手段)后,于明年12月份加息。我们预料两国将于2023年进一步加息。
我们认为央行政策将从宽松转至中性(而非紧缩),因为利率相对“均衡”利率仍处于较低水平。当一个经济体系的产能已被充分利用时,“均衡”利率可避免经济出现“过度刺激”(及不当通胀压力的风险),或“刺激不足”(可能带来经济萎缩及通缩的后果)。
私 营机构 需求接力增长?
随着经济复苏趋向稳定,支持措施终需撤回应该不会是让人大感意外的事。不过,若要将经济增长维持在一定水平,我们必需看到私营机构从政府及央行处接棒的举动。
在这个层面上,消费者将扮演重要角色,预料家庭将花费他们在实施封城禁令期间所储起的积蓄。实际上,因为多出的储蓄将会用作消费,意味着储蓄比例将降至疫情前的 7.5% 以下(见表2)。
虽然我们预期美国及全球通胀将于2022年下半年逐步降温,但通胀升温亦将让实际企业盈利受压。因此,即使美国的储蓄比例于2021年已明显下降,该比例于2022年继续下降将对消费数字相当关键。
至于欧元区和英国方面,情况大致相同,但我们预期这些经济体系要耗尽他们的积压储蓄仍然言之尚早。碍于缺乏数据,要判断中国的情况相对困难,不过,我们预期当地的多余储蓄应较西方国家要少。
政策效果存在分歧
我们就着各个主要经济体的货币政策、财政政策,以及可能出现的积压需求进行评分。在这个大前提下,我们留意到美国及英国在2021年及2022年之间出现明显转向,从最大力度的刺激方案转向较为保守或中性立场。欧元区继续维持“火力全开”,而中国则趋向加大货币及财政政策的刺激力度(见下表)。
我们预期美、英两国与欧元区、中国之间的政策分歧将为债券及外汇市场带来投资机遇。我们同时需要注意与通胀及经济增长相关的不明朗因素,特别是供应链瓶颈及劳动人口持续短缺所引申的问题。工资上涨将推高成本,继而导致通胀以高于预期的幅度向上发展,而经济增长亦有可能较预期弱,最终或会形成“滞胀”风险。
Omicron是在我们完成经济预测后才出现的变种新冠病毒,但其显然会对经济活动及供应链本已受到的干扰带来新一波的风险。由于现时仍存在相当多变数,因此仍然无法判断宏观经济可受到的影响,但全球经济或迈向滞胀的风险已明显增加。
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