休闲服务：消费者服务已现行业最佳配置时点 疫情边际影响趋缓

行业动态信息

    　　2021 年四季度商贸零售板块上涨2.79%，消费者服务板块下跌6.40%，美容护理（申万）板块下滑23.73%，同期沪深300 指数上涨1.52%。消费类服务整体弱于大势，从机构持仓角度，酒店板块的持仓占比有继续提升趋势，免税、景区及部分化妆品行业的持仓继续下滑。

    　　免税：四季度由于疫情影响导致客流较疫情前同期下滑较多，折扣力度较大，中国中免短期利润率承压，市场关注度也有所下滑。

    　　然而离岛免税依旧是消费中保持较好增长的板块，疫情导致客流、收入、毛利率同向波动，亦会在今年逐季得到修复，估值已充分下滑，建议积极关注。

    　　餐饮酒店：酒店行业因为供给端出清逻辑能够被清晰的跟踪，因而只需等待需求恢复，确定性高也带来了更多的机构持仓和更坚挺的股价表现。我们预计今年还会有行业底部整合的机会进一步推动行业供需优化，建议关注华住集团、锦江酒店、首旅酒店。

    　　餐饮行业业绩受疫情影响波动大，建议关注估值合理且具有成长性的百胜中国、九毛九。

    　　旅游：2021 年全年疫情对出行的影响较2020 年下半年更加明显，十四五规划对于国内旅游供给端优化定调，看好2022 年的需求复苏，重点关注天目湖、宋城演艺、复星旅游文化。

    　　医美：需求端监管强调行业规范的基调不变，对于广告、金融等获客手段的影响的确在短期体现，从经营角度会加速尾部非正规医疗机构的退出。供给端对医疗器械监管的加强也对于市面上水货及非正规产品持续打击，因为利好头部合规产品企业，建议重点关注爱美客。

    　　化妆品：双十一红利已近顶，渠道效率边际提升空间减少，品牌商更加会重视自身的品牌建设与价格控制。品牌驱动将会超越渠道驱动类产品的市场，重点关注：珀莱雅、贝泰妮、华熙生物。

    　　商超百货：商超受社区团购影响2021 年超市承压， CPI 逐步回升过程中，短期存在轻微复苏。百货对应租金开始下降，中端零售仍旧承压，但板块估值低，机构配置少，建议关注重庆百货。

    　　专业零售中部分细分赛道维持近期发展，建议关注华致酒行、壹网壹创、小商品城。

    　　黄金珠宝：2021 年上半年大幅领跑线下主要因为需求错期，下半年以来增速已回归正常，龙头依旧维持较快扩张步伐。

    　　投资评价和建议

    　　免税及旅游板块：从供给端角度，国内免税产业的竞争力在加强，海南岛内的免税竞争并非主要矛盾；从需求端，疫情是影响免税行业景气度的最核心要素，疫情影响边际环节，更高效的管控政策落实以及特效药的研发推进都将成为行业关键的催化剂，重点关注中国中免。旅游板块仍建议重点关注存在异地扩张预期、模式升级改造、内容及体验升级的优质休闲度假或综合旅游标的在疫情逐步控制或拐点催化下的估值弹性，重点关注天目湖、宋城演艺、复星旅游文化等。

    　　酒店板块：顺周期行业中供给存在可观测到的明显出清，疫情后需求恢复带来的弹性足够大。且行业内头部企业的经营优势相对扩大，存在周期底部行业整合的可能性。由于市场更加关注短期经营指标的边际变化，因而即使2022 年上半年业绩仍受疫情影响也不会削弱周期叠加成长的逻辑，建议重点关注：华住集团、锦江酒店、首旅酒店。

    　　餐饮板块：预计2022 年初仍受疫情影响，疫情控制将成为重要拐点，行业整体逻辑目前仍贝塔属性凸显，建议积极关注疫情逐步控制后扩张潜力大、品牌效应突出、数字化及管理模式优质、低估值标的。九毛九：2021预计整体业绩就开店数符合预期，持续投入供应链建设，怂火锅进入Mall 店验证期，预计2022 年内仍将持续优化模型并拓展，疫情控制较好的月份太二酸菜鱼同店已可实现同比2019 年增长，店效和恢复程度在所在商圈及行业内横向比较领先。烤鱼品牌赖美丽开业，且赖美丽于12 月开出二店，坚持多品牌。公司计划2022 年新开太二150 家，怂10 家，疫情下开店预期仍符合预期。多品牌渐验证+主力品牌贡献业绩增量+供应链及激励持续升级等逻辑有望共振，若疫情好转，建议关注估值弹性；百胜中国：肯德基具备持续下沉的空间，必胜客继续保持同店恢复和再次扩张，具有第一梯队的供应链管理和会员体系建设，符合日常餐饮必需品属性；海伦司：

    　　处于品牌力已验证，且开店潜力较大的阶段，核心优势在于细分赛道暂无可对标竞争对手，先入者优势突出，且终端门店标准化程度非常高，数字化系统行业领先直接作用于运营战略。核心优势共同作用下性价比优势高企，且潜在竞争对手较难效仿，近两年高速拓店节奏可控，业绩释放预计增速较快；化妆品医美板块：2021 年政策与监管对行业影响较大，短期虽部分抑制了前期高速的增长，但供给端长期优化确定。化妆品行业流量与渠道为王逻辑逐步淡化，品牌与产品预计将在2022 年逐步体现，我们预计医美化妆品都将迎来分化的起点，因此重点推荐行业龙头：爱美客，轻医美管线丰富，玻尿酸注射本土龙头，研发和创新能力突出，嗨体继续保持高速增长，濡白天使上市有望迅速打开市场开工建；珀莱雅，公司大单品策略持续验证，背后是产品力与营销力的双重体现，公司产品定位精准，储备丰富下成长持续性强；贝泰妮，敏感肌护肤龙头确立，公司将继续发展婴幼儿线及逐步布局高端抗衰品牌，盈利水平突出下收入增长明显高于行业；华熙生物，品牌矩阵贯穿医护两端，三地产能实现四轮驱动。

    　　零售板块：消费整体仍处于持续复苏中，但受到局部疫情多次反复影响有所拖累。建议把握优质赛道确定性成长，如酒水经销龙头，精品酒持续放量的华致酒行；关注低估值标的基本面改善：商超行业受益于竞争格局改善与食品CPI 下行压力缓解，关注红旗连锁、家家悦；百货行业关注持续推进国企改革，有望推出股权激励的重庆百货；电商产业链成长性依然领先，建议关注电商代运营龙头，加码抖音渠道布局的壹网壹创；以及打造Chinagoods 外贸平台，加码打造跨境出海新通路的小商品城。

    　　风险分析

    　　1、韩国免税推出掠夺性定价策略，即使亏损也要与国内市场竞争，导致免税行业的利润率水平迟迟不能恢复，疫情对于海南地区客流承接造成持续影响，均会影响到国内免税市场销售。