投资策略：大跌之后 高景气赛道如何选择？

2021 年底至今，高景气赛道持续回调，至2 月中旬回撤幅度已经达到20%以上。当前时点有两个关键性问题需要探讨，一是赛道是否调整到位？二是板块应该如何选择？从策略角度，我们以过去3 年的经验，结合交易情绪、资金配置、基本面与估值四大维度，对高景气赛道展开横向对比。

    　　一、高景气赛道短期的交易底或已出现

    　　1、交易维度：“新半军”情绪指标均已触底

    　　（1）回撤深度：高景气赛道均已深度回调，调整分位达到85-100%。

    　　（2）强弱指标：赛道新高个股比例已至底部，春节后1 周几无新高标的。

    　　（3）交易热度：赛道交易热度较前期明显降温，早已脱离拥挤区间。

    　　2、资金维度：尚未出现大幅调仓

    　　（1）北上持股：北上资金依然延续着对高景气赛道的增配趋势。

    　　（2）基金持仓：根据相关性的估算，主动偏股基金尚未大幅减仓。

    　　（3）融资占比：新能源融资做多动能边际强化。

    　　3、基本面维度：盈利预期并无明显恶化

    　　（1）年报预披露：赛道业绩高增且环比改善，整体符合预期。

    　　（2）增长预期：从业绩预测来看，2022 年赛道业绩增速依然居于前列。

    　　（3）预期动态调整：各赛道业绩预期的边际变化均较为积极。

    　　4、估值维度：赛道之间分化，但整体趋于合理（1）估值历史分位：新能源估值仍然较高，半导体、军工估值已至低位。

    　　（2）Forward PE：2022 年前向估值将消化至合理水平。

    　　（3）估值匹配度：赛道PEG 普遍分布在1~2 的较合理区间。

    　　综上所述，四个维度的分析指向高景气赛道的交易底或已出现，资金面、基本面继续产生强扰动的可能性不大（当然部分赛道估值分位依旧较高）。

    　　二、大跌之后，高景气赛道如何选择？

    　　1、交易底出现后，从交易情绪角度看，锂电、光伏反弹的弹性更大：回撤程度最为显著、强弱指标已降至绝对低位，短期内具备较强弹性。此外，北上延续增配、融资做多动能回升，资金面大概率不会继续构成扰动。

    　　2、中期配置角度来看，基本面相对优势、估值的安全边际更重要，对应风电配置价值更为凸显：风电业绩超预期高增，基本面预期的边际变化也最为积极，基本面维度上占据优势。同时风电估值适中、与业绩高度匹配，估值维度来看也较为合理。

    　　三、对于中期配置而言，上述结论的指导意义有限需要说明的是，考虑到外围利率环境、增量资金格局与景气周期等中期变量都已出现扭转，以过去3 年的历史经验线性外推所得出的结论，对于中期配置的指导意义有限。

    　　风险提示：1、海内外宏观与政策环境变化；2、2022 年增量资金收敛；3、指标构建、历史比较可能存在误差。