电池铝箔深度报告(二)：电池铝箔供不应求持续演进 电池材料低估值优质赛道

电池的正极集流体、外壳封装材料、极耳均使用铝箔，本篇报告重点梳理正极集流体用铝箔（即电池箔）的供需求情况及行业壁垒。2022-2024 年行业内供应缺口1.0/1.3/1.7 万吨，供不应求持续演进。

    　　市场需求到底有多大？——近300 亿空间，年复合增速37%。

    　　电池箔主要用作锂电池正极集流体，可降低电池内阻、提高电池充放电效率和使用寿命。目前电池箔需求增长主要受新能源汽车拉动，同时看好稳增长背景下，储能领域超预期增长。预计全球电池箔需求量在2025 年达到74 万吨，年复合增速37%。目前电池箔平均售价4 万元/吨，据此测算，2025 年电池箔市场空间296 亿元。

    　　电池铝箔还受益钠电池量产落地。钠电池正负极均使用铝箔，用量是锂电池两倍以上。目前宁德时代钠电池产能等规划已经落地，有望在2023 年年初实现量产，届时电池箔市场需求将受益钠电池量产二次扩容。

    　　电池箔供应到底有多紧张？——产能持续趋紧，2022-2024 年供应缺口1.0/1.3/1.7 万吨。

    　　由于电池箔技术壁垒高，轧制精度要求严苛，现有厂商新建产线和达产速度慢，均需三年以上周期。而新进入者面临技术、良品率、设备、认证等壁垒，叠加传统消费铝箔市场持续向好，普遍介入意愿不强。继21 年底上调价格后，22 年中行业内有进一步涨价预期。

    　　行业壁垒有多高？——技术壁垒、管理壁垒、认证壁垒、人才壁垒。

    　　电池箔生产过程涉及合金熔铸、均匀化、铸轧、冷轧、中间退火、箔轧等多个工序，每一步骤都有技术难点和know-how 积累，且各步骤环环相扣、互相影响与制约下一生产环节的良品率。同时业内人才也非常紧缺，主操手培养周期长，成本高，即便资本投入充足，也行业壁垒高筑。

    　　行业估值怎么给？——欲与隔膜试比高。

    　　电池箔与隔膜行业有四大相同点：①假设2025 年锂电池出货量1720GWh，对应电池箔市场空间近300 亿元，与隔膜基本相近；②生产工序复杂，均存在较高的技术壁垒，甚至电池箔良品率更低于隔膜；③竞争格局清晰，龙头优势明显，且电池箔CR3 与CR1 高于隔膜；④设备紧缺，恩捷股份紧抓设备厂商巩固行业地位，而电池箔龙头鼎胜新材可自研核心设备，其余厂商均需外采设备，外采设备供应紧张，订单周期两年左右。

    　　风险提示：动力和储能电池装机量不及预期、电池箔加工费大幅下行、原材料价格短期内快速波动、俄乌局势升级等风险。