投资逻辑
电池材料体系升级助推碳管加速渗透。随着高镍、硅负极、快充趋势,碳纳米管的需求将愈发刚性,碳管有望在全球加速渗透,我们预计22 年碳管浆料需求14.8 万吨,2025 年碳管浆料需求超50 万吨。2021-2025 年复合增速60%。
碳纳米管具有持续迭代的技术属性,龙头优势将不断强化。
1)产品:持续迭代进一步提升行业壁垒,公司保持领先。碳管未来长径比将越来越高,其对于催化剂的开发&设备的更新&分散技术均提出更高的要求,龙头持续研发领先将强化产品端的优势。天奈目前已实现三代产品销售,并将产品开发至第五代单壁碳纳米管,产品端持续保持对行业的引领。
2)成本:规模化&回收进一步巩固成本优势。公司产能&销量规模领先行业,现有粉体产能2000 吨,对应浆料4 万吨,我们预计公司2021 年导电浆料出货量3.3 万吨,市占率约40%。在建粉体产能6000 吨(达产后对应12 万吨浆料),规模化优势持续加强。公司建设4.5 万吨NMP 回收项目(对应约4.8 万吨浆料)已逐步开始放量,随回收比例提升将进一步降低浆料成本,公司成本优势持续加强。
碳纳米管应用领域不断开拓,进一步打开成长空间。碳管赛道延展性强,在导电母粒亦有望替代导电炭黑。导电塑料受半导体、防静电材料需求持续增长,预计2025 年导电母粒市场空间93 亿,复合增速约10%,公司在建导电母粒7000 吨,投产后注入全新增长动能。
投资建议及估值
公司在碳管持续迭代,龙头地位有望不断加强,受益下游碳管加速渗透。我们预计2021-2023 公司归母净利润分别为2.99、6.02、10.51 亿,对应EPS为1.29、2.59、4.52 元,对应PE 为119.7、59.5、34.1 倍,给予公司22年70 倍估值,对应目标价为182 元,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险
下游需求不及预期风险,行业竞争格局恶化风险,公司产能建设不及预期风险,新客户拓展不及预期风险,产品迭代未保持领先风险。限售股解禁&可转债转股风险。
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