天奈科技(688116)：碳材料之星 产品迭代强化龙头优势

投资逻辑

    　　电池材料体系升级助推碳管加速渗透。随着高镍、硅负极、快充趋势，碳纳米管的需求将愈发刚性，碳管有望在全球加速渗透，我们预计22 年碳管浆料需求14.8 万吨，2025 年碳管浆料需求超50 万吨。2021-2025 年复合增速60%。

    　　碳纳米管具有持续迭代的技术属性，龙头优势将不断强化。

    　　1）产品：持续迭代进一步提升行业壁垒，公司保持领先。碳管未来长径比将越来越高，其对于催化剂的开发&设备的更新&分散技术均提出更高的要求，龙头持续研发领先将强化产品端的优势。天奈目前已实现三代产品销售，并将产品开发至第五代单壁碳纳米管，产品端持续保持对行业的引领。

    　　2）成本：规模化&回收进一步巩固成本优势。公司产能&销量规模领先行业，现有粉体产能2000 吨，对应浆料4 万吨，我们预计公司2021 年导电浆料出货量3.3 万吨，市占率约40%。在建粉体产能6000 吨（达产后对应12 万吨浆料），规模化优势持续加强。公司建设4.5 万吨NMP 回收项目（对应约4.8 万吨浆料）已逐步开始放量，随回收比例提升将进一步降低浆料成本，公司成本优势持续加强。

    　　碳纳米管应用领域不断开拓，进一步打开成长空间。碳管赛道延展性强，在导电母粒亦有望替代导电炭黑。导电塑料受半导体、防静电材料需求持续增长，预计2025 年导电母粒市场空间93 亿，复合增速约10%，公司在建导电母粒7000 吨，投产后注入全新增长动能。

    　　投资建议及估值

    　　公司在碳管持续迭代，龙头地位有望不断加强，受益下游碳管加速渗透。我们预计2021-2023 公司归母净利润分别为2.99、6.02、10.51 亿，对应EPS为1.29、2.59、4.52 元，对应PE 为119.7、59.5、34.1 倍，给予公司22年70 倍估值，对应目标价为182 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险

    　　下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，产品迭代未保持领先风险。限售股解禁&可转债转股风险。