信邦制药(002390)：深耕贵州省肿瘤医疗 一体化管理助力稳步扩张

投资亮点

    　　首次覆盖信邦制药（002390）给予跑赢行业评级，目标价7.37 元（基于分部加总估值法），较现价有24.5%上行空间。理由如下：

    　　行业需求迅速扩张，民营发展空间广阔。近年来国内肿瘤医疗服务需求迅速扩张，然而各省之间肿瘤医疗资源差距较大，城乡供需不平衡严重。

    　　截止2020 年末贵州省与周边地区相比肿瘤医疗资源供给紧缺，放疗设备相对匮乏；肿瘤医疗需求缺口较大，居民医保支付能力较强；基层市场供需矛盾叠加政策利好社会办医，我们认为民营肿瘤医疗机构有望迎来发展契机，实现高速增长，发展空间广阔。

    　　立足贵州省的区域肿瘤医疗服务龙头，治理结构逐渐清晰。公司通过并购式生长逐步成长为贵州省肿瘤医疗服务龙头企业，核心业务医疗服务收入占比逐年提升。2021 年公司定增获批后董事长安怀略先生成为实际控制人，经营权和所有权实现统一，不利因素逐渐消化，治理结构进一步清晰。2021 年前三季度公司实现营收同比增长10.35%至47.23 亿元，归母净利润同比增长70.73%至2.10 亿元，业绩迎来增长拐点。

    　　深耕医疗服务领域，改进管理机制优化经营管理效率。1）医院业务快速爬坡：公司通过布局医院贡献医疗服务收入增长动力，2020 年医疗服务收入实现19.68 亿元，2015-2020 年间CAGR 达到13.4%；随着多个扩建项目陆续投入运营，我们预计有望维持强劲增长。2）医教研协同发展：通过肿瘤医院打造集团学术高地，借助白云医院推动教学型医院稳步转型，进一步夯实学科能力优势。3）集团化管理机制助力经营管理效率优化，期待品牌势能逐步释放：近两年公司加速建设“同质化发展、一体化管理”管理模式，持续优化经营管理效率；我们认为强势专科特色+管理优化+持续扩张，有望共同推动品牌势能加速释放。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为贵州省肿瘤医疗行业的供需矛盾有望为公司带来迅速扩张契机；管理机制完善有望带来超市场预期的盈利与扩张。

    　　潜在催化剂：白云医院三期建设工程陆续投入运营带来医院扩张，推动医疗服务收入持续增长；医教研协同发展促进公司医疗服务能力提高。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2021-23 年EPS 分别为0.14 元、0.17 元、0.21 元，CAGR为24.0%；现价对应22-23 年P/E 为34.0x、28.0x。考虑公司业务优势突出，首次覆盖信邦制药给予 “跑赢行业”评级，目标价7.37 元（基于分部加总估值法），较现价有24.5%上行空间，对应22-23 年P/E 为42.3x、34.8x。

    　　风险

    　　医疗服务政策变动；医院爬坡及管理改善不及预期；突发医疗事件风险。