安宁股份(002978)：钒钛铁精矿产量释放 公司下游持续景气

投资要点：

    　　维持“增持”评级。2021 年公司实现营收23.03 亿，同比增长40.75%，实现归母净利润14.35 亿元，同比上升104.85%，公司业绩符合预期。我们维持公司2022-2023 年EPS 为4.14/4.36 元的预测，新增2024 年EPS预测为4.45 元，对应2022-24 年归母净利润分别为16.59/17.47/17.83亿元。维持公司目标价78 元，维持“增持”评级。

    　　下游需求旺盛，钛精矿供应偏紧。2021 年我国钛白粉、海绵钛产量分别为381.35、14.49 万吨，较20 年分别增加29.35、3.15 万吨，钛精矿主要下游需求增速较快，全球钛精矿库存量处于历史低位，钛精矿供应偏紧。

    　　21 年公司钛精矿产量53.6 万吨，持平20 年；钛精矿平均售价2364 元/吨，较20 年上升812 元/吨；吨钛精矿毛利1933 元/吨，较20 年上升746元/吨。当前全球经济持续复苏，我们预期钛精矿价格将维持强势。

    　　铁矿价格强势，公司产量稳步释放。21 年公司钒钛铁精矿产量141.65 万吨，较20 年上升12.91 万吨。21 年钒钛铁精矿平均价格720 元/吨，对应吨毛利474 元/吨，吨毛利较20 年上升164 元/吨。伴随公司募投项目的投产，公司钒钛铁精矿产能将由160 万吨/年增加至184 万吨/年，叠加铁矿价格强势，我们预期公司钒钛铁精矿板块业绩将持续释放。

    　　钛资源优势明显。公司采矿权范围内铁矿石资源量1.91 万吨，其钛矿、钒矿品味分别为12.02%（TiO2）、0.27%（V2O5），公司钒钛磁铁矿资源极具优势。通过技术改造，公司采矿成本将逐渐下降，盈利能力将稳步上升。

    　　风险提示：钒电池产业化进度不及预期；募投项目投产进度不及预期。