玻纤产品结构持续优化，量价高位延续高景气度。截至2020 年末，公司高端产能（风电纱、热塑制品、工业细纱）占比约65%，同时加速扩建工业细纱及高强高模玻纤纱等高附加值产品，产品结构不断优化。成本端，公司实现玻纤核心原材料叶蜡石和天然气部分自给，后续活性石灰石产能投放后，原材料自供比例继续提高，成本管控能力将进一步增强，打造成本护城河。从玻纤行业供需来看，22 年新增产能有限，供需仍保持匹配，行业高景气度有望持续，公司作为国内第二大玻纤企业，产能保持稳定增长，充分受益行业高景气度。
风电叶片国内市占率第一，引领轻量大型化趋势。在风电叶片业务上，公司保持十年行业市占率第一，从原材料到研发设计生产到产品推广，已经形成高效产业链运营模式。根据《风能北京宣言》，十四五期间国内风电年均新增装机不低于50GW，双碳背景下，风电作为清洁能源迎来快速发展期，而公司玻纤、叶片一体化产业链构建成本优势，持续巩固龙头地位；随着海风装机占比逐步提升，风电叶片大尺寸化成为趋势，公司加强与国内外整机厂合作，推出100 米/10MW 的大尺寸叶片，同时2021 年公司率先在行业推广碳玻混合大型叶片规模应用，引领叶片发展趋势。
21 年锂膜业务扭亏为盈，A 品率和盈利能力持续提升。2019 年收购湖南中锂后，公司锂膜业务市占率跃居行业第二。截至2021 年底，公司共有基膜产能约15 亿平米。滕州、呼和浩特和南京三地新建产能陆续投产后，预计新增基膜年产能31.28亿平方米，涂覆产能配比约1：2。2021 年公司新投产生产线A 品率可以达到80%以上，盈利水平不断提升，2021 年锂膜业务实现扭亏为盈；未来随着新产能投产以及旧产线完成技改后，生产效率有望继续提升，在动力电池需求不断高增背景下，锂膜业务有望成为公司新的业绩增长点。
车载储氢瓶实现量产，持续巩固储氢瓶龙头地位。2020 年，公司对高压气瓶业务进行资产整合，将旗下中材科技（成都）100%股权划转至中材科技（苏州）旗下，中材苏州成为气瓶业务主要经营主体，在天然气（CNG）业务上，公司CNG 气瓶业务市占率连续多年保持第一，整车配套份额超过60%。在CNG 气瓶业务上，公司已经成功探索轻量化和大容积产品，并且基本解决底部漏气风险；在储氢瓶业务上，加强布局IV 型储氢气瓶，公司与上游碳纤维企业开展联合攻关，加速推进高强、高模氢气瓶的国产替代，未来随着氢能源的爆发，市场空间广阔。
投资建议：公司在玻纤、风电叶片、锂电隔膜和储氢瓶等多个板块处于行业龙头，兼具目前景气度较高的玻纤业务和受益于清洁能源发展，成长性较高的风机叶片、锂膜和储氢瓶业务。我们预测公司22/23/24 年归母净利润为41.03/45.88/53.5 亿元，对应EPS 分别为2.44/2.73/3.19 元，PE 估值9.95/8.9/7.63 倍。参照可比公司估值，中材科技高于同比玻纤公司平均估值，考虑公司在锂膜、风机叶片等新能源板块业务，基于22 年EPS 给予公司15-18 倍PE，对应22 年目标价36.6-43.92元，首次覆盖给予公司 “买入”评级。
风险提示：陆上海上风电装机不及预期；环保管控趋严影响产能扩张和玻纤纱生产；固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。
本站仅提供存储服务，所有内容均由用户发布，如发现有害或侵权内容，请
点击举报。
