光威复材(300699)：国内碳纤维领军者 军民协同促发展

公司为国内碳纤维行业领军者，产品下游应用涵盖航空航天等军用领域及风电等民品领域。公司军品技术实力强劲，先入优势明显，有望核心受益于军机加速换装列装，大单密集落地凸显业绩释放确定性，收购威海光晟进一步完善军品复材布局；风电市场深度绑定龙头维斯塔斯，将持续受益于风电市场扩容，同时积极布局民航、储氢等领域，民品业务有望多点开花。在军民协同驱动下，公司或将进入黄金发展期。我们给予公司2022 年45xPE 估值，对应合理市值约430 亿元，目标价82 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　 国内碳纤维领军者，双轮驱动成长迅速。公司为国内碳纤维行业首家上市公司，现为国内碳纤维行业龙头，产品围绕碳纤维展开，包含碳纤维、通用新材料、能源新材料、复合材料、精密机械、航天发动机壳体六大板块，下游应用涵盖航空航天等军用领域及风电叶片等民用领域。在军工及风电双轮驱动下，公司近年营收及归母净利快速增长，2021 年营收达26.07 亿元（未经审计，下同），同比+23.2%，2017-2021 年复合增长率达32.7%；2021 年归母净利达7.59 亿元，同比+18.3%，2017-2021 年复合增长率达30.7%。

    　　 应用延伸产业化提速，“黑色黄金”迎发展风口。碳纤维具有密度低、强度高、耐腐蚀、耐高温等优点，是现代工业中不可或缺的新型材料，广泛应用于航天军工、工业、高端体育休闲等领域。据赛奥碳纤维，2020 年全球碳纤维市场规模达26.2 亿美元，我国市场规模达10.3 亿美元。我国碳纤维产业长期落后于世界先进水平，供给端大而不精，产品以中低端为主。我国新一代战斗机、直升机大批量入列将持续提升碳纤维需求，民用客机国产化将带来巨大市场空间，同时风电叶片大型化也将为碳纤维带来全新增量市场。在航空及风电驱动下，碳纤维市场有望保持快速增长趋势。

    　　 军品竞争优势显著，民品赋能长期发展。军品碳纤维具备高进入壁垒与强客户粘性，公司经历二十年的研发、验证及生产历程，现为国内军品碳纤维最大供应商，技术实力强劲，先入优势显著。公司T300 级碳纤维稳定供货十余年，竞争优势明显，迄今仍为公司收入及利润最大贡献端；T800 级碳纤维进入验证尾声，有望带来可观业绩增量。公司碳纤维军品大单密集落地，凸显业绩强确定性，同时收购威海光晟加强军品复合材料布局。民品端，公司深度绑定风电龙头维斯塔斯，持续受益于风电市场快速发展；万吨级产线即将部分达产，有望推动业绩进一步释放。同时，公司积极布局民航、储氢、轨交等市场，民用领域有望多点开花。军民协同驱动下，公司或将进入黄金发展期。

    　　 风险因素：订单节奏不确定性；产品价格波动；原材料涨价等成本影响；局部疫情反复拖累生产交付节奏。

    　　 投资建议：公司为国内碳纤维龙头，预计将充分受益于军品市场需求扩容及风电等民品市场蓬勃发展。我们预计公司2021/22/23 年归母净利润分别为7.6/9.5/11.9 亿元，对应EPS 预测分别为1.46/1.83/2.29 元，当前股价对应PE分别为42/33/27x。参考可比公司估值水平，考虑到公司在军品碳纤维赛道竞争优势明显，在风电碳梁等民品赛道中前景广阔，给予公司2022 年45xPE，对应合理市值约430 亿元，对应目标价82 元，首次覆盖，给予“买入”评级。