深度*行业*风电系列报告之塔筒桩基篇：海上风电迎来发展机遇期 产能资源助塔筒格局进一步改善

    在“双碳”的大背景下，政策稳定性增强、风电经济性凸显，国内风电行业有望由周期性向政策性转变，预计“十四五”期间我国风电年均装机超过50GW 。风电行业的发展尤其是海上风电向深远海的拓展将显著提升塔筒桩基行业的需求量。给予行业强于大市评级。

    支撑评级的要点

    全球风电蓬勃发展，海上风电大有可为。近年来，在全球“碳中和”政策持续加码的大背景下，风电行业发展势头强劲。国内风电在大型化、补贴退坡、弃风率下降等因素的加持下，风电整机价格和度电成本迅速下降，经济性持续提升，行业有望由政策导致的周期性向成长性转变，预计“十四五”期间我国风电年均装机超过50GW，复合增速接近15%。而海上风电先天优势明显，市场发展潜力大，根据目前各省已出台规划，保守预计“十四五”国内海上风电新增装机规模超过50GW。

    风机大型化推动成本下降，经济性凸显促进需求释放。从2020 年开始，风机大型化的进程明显加快，推动风机招标价格快速下降，根据金风科技的数据，风机投标价格从20 年年中至21 年底一年多的时间降幅超过30%。进入2022 年之后，风机招标价格屡创新低，其中多个陆风项目的风机招标价格在2000 元/kW 以下，海风项目则在4000 元/kW 以下，风电经济性逐步凸显。陆上风电项目在当前风机价格与利用小时数下具备充分的经济性，而随着投资成本持续降低，海上风电跑步进入平价时代。

    塔筒行业集中度有望持续提升，盈利能力有望保持稳定。塔筒桩基由于运输半径的限制和较低的固定资产投入等因素导致市场格局较为分散，2018 年末全球CR5 仅为35%。由于风机大型化对塔筒的生产和厂商的交付能力要求逐步提高，我们预计未来在技术和规模存在优势的头部塔筒厂商，将通过快速的产能扩张，持续抢占小规模、区域性塔筒企业的市场份额，行业集中度有望持续上升。此外，塔筒和桩基采用成本加成的模式定价，成本压缩空间有限，未来钢价中枢下行、供需关系改善，塔筒厂商盈利空间有望维持稳定。

    海上风电发展显著提升塔筒桩基用量，未来竞争核心关注产能布局和码头资源的获取。尽管塔筒的单位兆瓦用量在风机大型化过程中被明显摊薄，但是海上风电基础的用量受大型化的影响并不明显，水深才是影响海工基础重量的首要因素，未来随着海上风电向深远海进一步发展，导管架和漂浮式基础的应用有望会成为主流，这将会显著提升基础用量的需求。海工基础的运输必须经由码头出海，拥有海上码头的厂商在成本端明显占优，因此码头资源是未来塔筒行业中竞争的关键。

    投资建议

    推荐大金重工、海力风电、润邦股份、泰胜风能、天顺风能等。

    评级面临的主要风险

    风电装机不及预期；风电行业政策调整的风险； 原材料价格波动的风险；价格竞争超预期；新冠疫情影响超预期。