本周观点
【白酒板块】：无畏疫情扰动，坚定推荐22Q1业绩确定性强标的
板块回顾：贵州茅台“i茅台”电商平台如期上线，2021年业绩符合预期
3月28日~4月1日，5个交易日沪深300指数上涨2.43%，食品饮料板块上涨2.90%，白酒板块上涨幅度大于沪深300，涨幅为3.06%。具体来看，白酒板块具体来看，伊力特（+6.54%）、贵州茅台（+5.33%）、酒鬼酒（+4.60%）涨跌幅居前，其中伊力特涨幅连续多周涨幅居前，主因新疆地区经济向好预期+餐饮消费场景恢复+酒企自身有向好变化；贵州茅台表现优异主因发布2021年报叠加本周上线电商平台“i茅台”，本月的年报季&酒企改革举措持续推进均有望继续成为本月重要催化剂：
1）贵州茅台：2021年符合预期，2022年目标提速至15%，高增可期。2021年公司营业收入、归母净利润分别为1061.90、524.60亿元，分别同比增长11.88%、12.34%，毛利率同比增长0.13个百分点至91.54%。具体来看，2021年公司茅台酒、其他系列酒收入分别同比增长10.18%、26.06%至934.65、125.95亿元，吨价分别较去年同期变动4.26%、24.25%至257.75、41.74万元/吨，从而推动毛利率分别较去年同期变动0.04、3.55个百分点至94.03%、73.69%，另外，渠道改革效果显著，直销渠道占比已达23%。近期经销商基本完成3月打款，非标发货量较大，看好22Q1业绩高增确定性。
2）贵州茅台：“i茅台”电商平台如期上线，有望进一步推动营销改革。“i茅台”于近日如期上线，当前处于试运行阶段。我们认为：1）上线的4款非标新品出厂价较高，利于增厚股份公司利润（渠道利润约100元）；2）公司率先推出4款新品旨在为后续上线更多产品做准备，预计后续或将把部分今年增量部分的茅台酒/系列酒上线至电商平台（预计飞天茅台将于5月前上线）；2）“i茅台”在此前茅台云商上的基础上，新增客户会员管理体制/抽签随机/凭身份证线下提货/专卖店参与（专卖店从自营店提货进行备货）/数字化程度更高等变化，更公平，为投放更为精准&渠道利润分配更为合理&渠道管控力更强奠定基础；3）为非标产品提供产品发布平台。
3）今世缘：22Q1业绩达10亿，V9引领结构升级。公司发布2022Q1业绩预告：22Q1预计实现收入30亿元左右，同比增长25%左右；预计实现归母净利润10亿元左右，同比增长24%左右（22年1-2月经营数据显示收入、净利润分别增长25%、26%左右），业绩表现符合预期。22Q1今世缘整体受疫情影响较小，100-300元价格带表现明显好于往年，回款快且多，结构稳定向上，目前库存水平良性。分产品看：①V系列：21年V系列翻倍增长，22Q1礼品需求爆发下预计V9贡献明显增量，V3尚处市场调整期，价盘稳固后有望放量。②国缘系列：四开增速在高基数下略有放缓，受益于价位带扩容/产品优势，对开及淡雅国缘等中高端产品增速或超四开。③今世缘系列：今世缘激活战仍在持续，D10/20增长较快，老地球表现较好。
4）洋河股份：老版海之蓝已全面停货，新版海之蓝或将上市。据媒体消息，3月31日，江苏洋河酒厂股份有限公司下发老版海之蓝全面停货的通知，通知显示，自2022年4月1日起，老版海之蓝产品全面停止下单、开票，预计新版海之蓝将于五一前后上市升级，价格体系或将有所上浮。
【总结来看】受疫情扰动，当前市场普遍较担心需求端&动销端表现（比如一二线高端消费暂时被抑制或影响高端酒批价/二季度白酒需求端或受影响从而影响到二季度表现表现），我们认为高端酒需求抗风险强，且后续回补性消费将实现对疫情期间损失量的部分回补，我们仍看好白酒板块表现。
数据更新：本周贵州茅台批价波动显著，整体库存表现健康
贵州茅台：受电商平台暂时不上线飞天茅台影响，本周中飞天茅台批价曾回升至2660元，后正常波动回落至2630元，整箱批价约为2840元，茅台1935批价约为1350元，近期2022年合同本月已开始续签，4月将按原价原配额执行，随着电商平台的上线，飞天茅台批价或将得到阶段性有效管控；五粮液：本周批价稳定在970元，经典五粮液批价约为1800元，近期五粮液上调零售价叠加加速市场自查或利于批价进一步上扬；泸州老窖：批价约为910-920元，3月初开始打款（综合成本提升至980元），22年国窖增速目标为30%，批价整体表现稳健。
投资建议：疫情扰动下，坚定推荐22Q1业绩高增确定性强标的
当前年报季&酒企改革举措阶段性落地将为现阶段主要催化剂，考虑到前期板块已经历“基本面向好趋势未变，主受情绪面扰动”式下跌&板块估值也已具高性价比，建议积极布局。虽当前白酒消费受疫情一定扰动，我们仍坚定推荐22Q1业绩强确定性高增&全年存边际变化业绩向好&当前估值具备性价比的标的：【贵州茅台】、【五粮液】、【舍得酒业】、【迎驾贡酒】、【洋河股份】。
【啤酒板块】：本周板块上行，关注疫后修复机会
板块回顾：本周板块上行，青啤、重啤21年业绩亮眼
3月28日~4月1日，5个交易日沪深300指数上涨2.43%，食品饮料板块上涨2.90%，啤酒板块上涨幅度大于沪深300，涨幅为3.33%。啤酒板块具体来看，重、庆啤酒（+4.82%）、百威亚太（+4.19%）、华润啤酒（+4.17%）、燕京啤酒（+3.81%）、青岛啤酒（+2.01%），本周板块涨幅明显，青啤、重啤均于本周披露年报，21年业绩增速亮眼、盈利显著提升，我们认为应关注各酒企主销区域的疫情影响程度，以及疫情缓和后啤酒板块的修复机会。
青岛啤酒更新：高端化进程持续推进，盈利能力提升显著
事件：青岛啤酒发布2021年年报，2021年公司实现营业收入301.67亿元，同比增长8.67%；实现归母净利润31.55亿元，同比增长43.34%；实现扣非归母净利润22.07亿元，同比增长21.54%。
具体而言：1）产品：聚焦青岛啤酒主品牌，提价+结构升级应对成本上行①量：21年整体销量793万千升（+1.38%），其中主品牌青岛啤酒实现销量432.9万千升（+11.6%），主品牌销量占比为近10年历史最高，高档以上产品销量52万千升（+14.2%），其中白啤增长接近翻番，纯生、经典、1903均实现双位数以上增长。②价：21年公司均价提升7.2%至3804元/千升，其中主品牌青岛啤酒均价4572元/千升（+2.8%），21年至今已对主要单品提价，提价幅度约5%-10%+。2）市场：21年山东市场量价齐升，实现收入197.47亿元（+9.5%），华北市场增速亮眼，东南地区实现扭亏为盈。3）盈利：降本增效成效显著，同口径下21年毛利率增长1.28pct至36.73%，关厂提效效果显著。青啤22年1-2月经营情况向好，3月青岛疫情未影响五大工厂生产运转，白啤增长迅猛，提价传导顺利，我们仍然看好青啤高端化进程加速，盈利能力持续改善。
重庆啤酒更新：21Q4扭亏为盈，结构升级推动盈利提升
事件：公司披露2021年年报，备考口径下，公司2021年实现收入131.91亿元（+19.90%），归母净利润11.66亿元（+38.82%），扣非归母净利润11.43亿元（+76.14%）；21Q4实现收入19.33亿元（+1.08%），归母净利润1.22亿元（扭亏为盈），扣非归母净利润1.17亿元（扭亏为盈）。
具体而言：1）产品：21Q4扭亏为盈，业绩高增主因：①量：2021年啤酒销量为278.94万千升（+15.10％），其中高档啤酒销量占比提升4.29个百分点至23.72%，乌苏销量同比增长约34%，疆外增速超40%，1664销量同比增长约36%，重庆、乐堡均实现双位数以上增长；②价：得益于结构升级+提价3%-8%，2021年均价为4703元/千升（+4.18%），仍领跑国内主要酒企。2）市场：2021年西北区/中区/南区2021年实现销量89.19（+20.75%）/122.14（+12.19%）/67.61（+13.40%）万千升，各区域销量均实现双位数增长，南区均价提升显著，今年将对所有大城市进行全渠道全品牌组合发展；3）盈利：2021年公司毛利率为50.94%（+3.26pct），归母净利率（备考口径）为8.89%（+1.21pct），公司通过全球采购、供应链优化、规模效应、调价应对成本上行，今年盈利能力仍有望持续提升。我们认为今年3月公司主销市场受疫情影响有限，Q1仍有望维持中双位数增长，乌苏疆内有望复苏、今年仍有望维持高增速，淡季提价有望于旺季释放业绩弹性及提升盈利能力，建议关注疫情缓和后的需求修复机会。
投资建议：关注疫后啤酒板块修复机会
啤酒行业高端化升级趋势延续，关注提价落地带来22年利润率提升+行业格局优化，近期疫情反复影响需求导致板块回调，建议关注疫情管控下的板块修复机会，推荐关注重庆啤酒、青岛啤酒等。
二、【食品板块】：关注乳品龙头配置机会
板块回顾：本周板块略有上涨，疫情影响部分板块短期业绩
板块涨幅方面：3月28日-4月1日，食品加工板块上涨4.68%，其中调味品板块上涨0.87%，乳品板块上涨3.47%，肉制品板块上涨6.99%、食品综合板块上涨2.19%，啤酒板块上涨3.33%。
个股涨跌方面：青海春天（+25.85%）、双汇发展（+10.22%）、洽洽食品（+7.63%）涨幅居于板块前三。肉制品板块中双汇发展（+10.22%）、华统股份（+4.77%）和龙大美食（+2.90%）涨幅靠前；调味品板块中佳隆股份（+2.85%）、中炬高新（+2.36%）、安记食品（+1.31%）微涨；乳品板块中皇氏集团（+5.12%）、ST科迪（+5.02%）、天润乳业（+4.70）涨幅居前；食品综合板块中青海春天（+25.85%）领涨，洽洽食品（+7.63%）和广州酒家（+6.19%）跟涨。
本周观点：22Q1预计大众品业绩承压，建议持续关注22Q2多因素改善带来的板块机会！
当前正处于年报一季报披露期，我们认为由于成本上行+疫情对于需求和供给的短期影响，预计大众品22Q1业绩承压，关注后续多因素改善带来的细分板块机会。
面对疫情反复带来需求端的影响，以及行业成本持续上升的压力，预计大众品板块22Q1业绩将继续承压。我们仍然认为需求相对稳健，同时盈利能力持续提升的乳品龙头具备一定的配置机会，主要系：
1）在需求整体恢复较缓慢的背景下，刚需产品的需求更平稳，由此必选消费品优于可选消费品；与此同时，考虑到乳品行业竞争趋缓，盈利能力改善，乳品板块具备一定的配置机会。
2）从抗通胀的角度来看，当前宏观经济有滞胀预期，由此在标的选择上，可优先关注白马龙头，如伊利股份，蒙牛乳业、以及涪陵榨菜。
面对22Q2，我们此前提到的多因素（疫情化解、需求恢复、成本压力下降）改善，需重点关注和跟踪，这里重点提示22Q2有改善机会的休闲零食板块、冷冻烘焙板块、以及部分改善明显的个股标的！
当前，面对疫情反复带来需求端的影响，以及行业成本持续上升的压力，预
1、安琪酵母：2021年度业绩点评
【全年业绩】2021年全年实现收入106.8亿元，同比增长19.5%；归母净利润13.1亿元，同比下降4.6%；扣非归母净利润10.6亿元（政府补助2.8亿元，去年1.68亿元），同比下降13.1%。毛利率为27.3%，较去年同期下降6.7pct，主要是大宗商品原料、糖蜜价格上涨所致；净利率12.4%，较去年同期下降3.5pct。
【单季度业绩】2021Q4公司实现收入30.8亿元，同比增长22.9%；实现归母净利润2.9亿元，同比下降19.1%；实现扣非归母净利润1.61亿元，同比下降41%。毛利率为21.8%，较去年同期上升3.6pct；净利率为9.4%，较去年同期下降5.2pct。
【分地区情况】2021年国内收入7
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