作者 | 罗盘君
4月1日，重庆啤酒(600132)公告，2021年实现净利润11.66亿元，同比增长8.3%；拟10派20元，共计9.68亿元。
这是重庆啤酒完成重大资产重组后的首份全年业绩报告，数据如何呢？
整体看，重庆啤酒2021年营业总收入131.19亿元。其经营业务表现出较高的成长性，其中销售收入增长、毛利润快速增长、核心利润快速增长。产品盈利的增长，是销售规模扩大和产品竞争力增加共同作用的结果，产品盈利增长质量较高。产品盈利增长的同时，费用支出减少，最终实现经营活动的盈利增长，经营活动盈利增长质量较高。
从产品的分类角度看，重庆啤酒"本土品牌"（占比63.42%）和国际品牌均贡献了相当的收入。从地域的分类角度看，"中区"是最大的收入构成，占比40.52%，此外南区(25.35%)也贡献了相当的收入。营业收入的增长源于企业多个地域的均衡增长。
重庆啤酒2021年毛利率50.94%，毛利率水平高，产品竞争力较高。与2020年相比，毛利率上升0.33个百分点，产品竞争力基本稳定。重庆啤酒2021年营业利润29.48亿元，经营活动产生的核心利润占主导地位。
重庆啤酒核心利润率（22.21%）水平高，经营活动盈利性高，较2020年上升6.70个百分点，增幅43.23%，经营活动盈利能力得到了改善。核心利润率改善主要源于销售费用率和管理费用率的降低。
2021年核心利润29.14亿元，核心利润变现率120.88%，较2020年核心利润变现率203.13%，变现能力减弱。其中对下游客户的议价能力基本稳定，对供应商议价能力变弱。经营活动产生的造血能力足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付，且有一定富余可以支持扩大再生产等投资活动。
2021年12月31日资产总额115.33亿元，从合并报表的资产结构来看，在资产的配置上对经营活动聚焦相对不足；存货规模18.87亿元，较2020年12月31日，存货增长4.66亿元，存货规模快速扩张。2021年存货周转率7.93次，2020年存货周转率12.26次，存货周转率下滑严重。集团账上货币资金23.55亿元，货币资金占比较高。
2021年经营活动和投资活动无现金缺口，合计现金净流入24.13亿元。与2020年相比，继续保持净流入。
图表：重庆啤酒资金信号图
数据截至：2022年4月1日，来源：市值罗盘APP
重庆啤酒曾是一家一度成为过街老鼠的公司。10年前，“不务正业”的重庆啤酒因为乙肝疫苗的大败局连续9个跌停。然而，重庆啤酒却悄无声息地复活了，甚至重返消费白马股的行列，当然了，凭借的是老本行“啤酒”。让我们一起通过八个维度深度盘下他的2021年报吧，通过与青岛啤酒的对标，或许我们能对重庆啤酒有更客观和深入的认识。
图表：关键指标A股概览（已披露2021年报企业）
数据截至：2022年4月1日，来源：市值参谋@和恒数据
图表：啤酒每股指标排名（已披露2021年报企业）
数据截至：2022年4月1日，来源：市值参谋@和恒数据
本文摘自《市值参谋-重庆啤酒与青岛啤酒2021年财报对比分析报告》与《财报罗盘智能财报系统解读重庆啤酒2021年报》，微信后台留言或添加罗盘君（微信号：luopanjun01）好友获取88页完整报告。
维度一 规模对比
我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。
重庆啤酒2022年04?01?市值542.82亿元，远低于?岛啤酒市值。
2021年12?31?重庆啤酒总资产115.33亿元，远低于?岛啤酒（465.63亿元）。2021年报重庆啤酒营业总收?131.19亿元，远低于?岛啤酒（301.67亿元）。净利润23.99亿元，远低于?岛啤酒（32.56亿元）。
维度二 业绩成长
从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。
2021年报重庆啤酒净利润增速36.91%，低于?岛啤酒（39.94%）。
2021年报重庆啤酒营业收?增速19.90%，远?于?岛啤酒（8.67%）。
2021年报重庆啤酒核?利润增速69.96%，远?于?岛啤酒（4.56%）。
来源：市值参谋@和恒数据
重庆啤酒产品盈利增?的同时，费??出减少，最终实现经营活动的盈利增长，经营活动盈利增?质量?。
维度三 现金流健康程度
从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进?判断。
从重庆啤酒2019年报到本期的现?流结构来看，期初现?9.67亿元，经营活动净流?79.60亿元，投资活动净流出39.79亿元，筹资活动净流出29.99亿元，其他现?净流?2.17亿元，三年累计净流?11.99亿元，期末现?21.66亿元。
来源：市值参谋@和恒数据
2021年报核?利润获现率1.21，经营活动变现能?较去年同期下滑。重庆啤酒经营活动变现能?低于?岛啤酒。
重庆啤酒暂未对2021年进?分红，三年累计分红6.78亿元。重庆啤酒利润分红率与?岛啤酒基本持平。
维度四 资产配置
从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。
2021年12?31?重庆啤酒总资产115.33亿元。从合并报表的资产结构来看，在资产的配置上对经营活动聚焦度不?。
较2021年09?30?，重庆啤酒资产规模有所下滑。资产规模的增?主要是由于经营资产和投资资产的增?。
维度五 股东回报
首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。
2021年报重庆啤酒ROE99.69%，较2020年报股东回报?平基本稳定。
维度六 经营活动
以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。
2021年报重庆啤酒经营资产报酬率46.13%。较2020年报，经营资产报酬率基本稳定。重庆啤酒经营资产报酬率?于?岛啤酒，其更?的经营资产报酬率来源更?的经营资产周转率和核?利润率。
2021年报重庆啤酒核?利润率21.98%。较去年同期经营活动盈利能?改善。重庆啤酒2021年报较2020年报核?利润率的提?主要源于销售费?率的降低管理费?率的降低。重庆啤酒核?利润率?于?岛啤酒（9.66%）12.32个百分点。
来源：市值参谋@和恒数据
2021年报重庆啤酒经营资产周转率2.10次，较去年同期有所恶化。重庆啤酒经营资产周转速度?于?岛啤酒。
较去年同期，重庆啤酒存货周转速度以及商业债权周转速度有所下滑。
维度七 投资活动
对公司投资活动进?分析，将投资进?步拆解为内?性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。
2021年报投资活动资?流出27.25亿元。投资流出中占?最?，占?73.39%。2019年报到本期投资活动累计资?流出94.33亿元。近三年投资流出中理财等投资占?最?，占?59.15%。
2021年报产能投?7.25亿元，处置914.40万元，折旧摊销损耗4.38亿元，新增净投?2.79亿元，与期初经营性资产规模相?，扩张性资本?出?例6.66%，产能以维持和更新换代为主。重庆啤酒扩张性资本?出?例与?岛啤酒基本持平。
?期股权投资2.40亿元，较2021年09?30?基本稳定。其总资产占?较2021年09?30?基本稳定。重庆啤酒对?期股权投资的配置?于?岛啤酒。
来源：市值参谋@和恒数据
重庆啤酒投资?付的现?20.00亿元，收回投资收到的现?15.14亿元，公司短期投资活动活跃。
重庆啤酒?期股权投资收益率以及理财等投资性资产收益率与?岛啤酒有?定差距。
维度八 筹资活动
对公司筹资活动进行分析，将投资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。
经营活动与投资活动资?净流?24.13亿元，?资?缺?。2019年报到本期经营活动与投资活动累计净流?39.81亿元，?资?缺?。筹资活动现?流?0.00元，其中股权流?0.00元，债权流?0.00元，债权净流出8.90亿元，公司经营活动与投资活动产?现?流富余，公司开始进?历史债务的偿还。
?融负债率0.19%，较2020年12?31??融负债?平降低。?岛啤酒?融负债率0.68%，重庆啤酒?融负债?平低于?岛啤酒。
来源：市值参谋@和恒数据
图：重庆啤酒估值曲线，来源：市值罗盘APP
以近三年市盈率为评价指标看，重庆啤酒估值曲线处在偏低区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。
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