深度*公司*赣锋锂业(002460)：量价齐升助推业绩增长 资源端布局持续深化

公司发布2021 年年报，盈利大幅增长；公司资源端布局和加工产能协同扩张，下游产业链一体化布局加速；维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2021 年盈利同比大幅增长410%，四季度增长明显：公司发布2021 年年报，全年实现营收111.62 亿元，同比增长102.07%；盈利52.28 亿元，同比增长410.26%；扣非盈利29.07 亿元，同比增长622.76%。2021Q4 营收41.08 亿元，同比增长151.89%，环比增长37.43%；盈利27.56 亿元，同比增长296.96%，环比增长160.91%。公司业绩符合预期。

    　　锂盐业务量利齐升，2025 年产能规划超30 万吨：2021 年公司锂资源板块业务营收83.23 亿元，同比增长115.50%，毛利率同比增长24.36 个百分点至47.76%。截至2021 年底公司拥有碳酸锂产能4.3 万吨/年，氢氧化锂产能8.1 万吨/年，金属锂产能2,150 吨/年。当前在建和规划产能主要包括阿根廷Cauchari-Olaroz 和Mariana 盐湖项目、墨西哥Sonora 锂黏土项目、丰城锂电新能源材料项目以及江西宜春金属锂及锂材料项目，公司计划将2025 年锂产品供应能力由每年20 万吨上调至30 万吨。

    　　加强资源端布局，原料自给率提升：公司通过收购Bacanora 获得其控制权、收购伊犁鸿大间接持有青海一里坪盐湖项目49%股权、收购马里Goulamina 项目50%权益等方式探索多元化锂资源供应，有望提升资源自给率，降低对目前锂矿主要来源Mt Marion 的依赖。

    　　产业链一体化布局，锂电池及回收业务发展迅速：2021 年公司电池业务实现营收20.22 亿元，同比增长59.49%，计划在江西新余和重庆两江建设15GWh 锂电池产能，其中江西新余项目已于2022 年1 月投产。公司目前拥有退役锂电池拆解及金属综合回收能力3.4 万吨/年，远期规划提升至10 万吨/年。

    　　估值

    　　在当前股本下，结合公司年报与行业情况，我们将公司2022-2024 年预测每股收益调整至7.46/9.44/11.54 元（原2022-2023 年预测为3.14/3.83元），对应市盈率17.1/13.5/11.1 倍；维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　项目投产不达预期；海外经营与汇率风险；新冠疫情影响超预期；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；政策不达预期。