玲珑轮胎(601966)系列深度报告之一：配套、零售、国际化三管齐下 打造国产轮胎品牌

    轮胎行业核心的壁垒在于品牌，打造品牌的关键在高质量的产品、强有力的渠道、高端车型配套。玲珑轮胎研发费用位列国内轮胎上市企业首位，为高质量产品提供研发支持；率先在国内开展新零售模式，赋能销售渠道；乘用车配套为国产轮胎龙头，高端车型持续突破；公司朝着成为全球一流轮胎企业的目标持续前进。当前，受到海运费和原材料价格上涨的冲击，轮胎行业整体景气处于底部，玲珑轮胎率先在欧洲布局，破局关税和海运难题，国内市场坚守配套，同时，勇于向中高端零售突破，待行业反转公司有望加速成长。

    预计2021、2022、2023年归母净利分别为11、22、35亿元，对应PE 28、14、9倍，维持“买入”评级。

    2022年产能加速扩张

    预计2021/2022/2023年半钢产能将达到7350/9300/10900万条，全钢产能达到1390/1590/1670万条，总产能分别达到8846/10999/12692万条，增速分别为15.11%/24.34%/15.39%。

    塞尔维亚基地即将投产

    因为高运费，欧美本土轮胎涨价，利润大增，塞尔维亚基地2022年望投产部分产能，预计2023年持续贡献利润增量。长期来看，泰国基地有望迎来海运费下降。

    国内五新一高产品拉升毛利率

    公司提出“五新一高”战略，即“新定位、新产品、新质量、新服务、新价格、高回报”，并围绕“产品+服务+价值+品牌+店铺+流量”全面推动渠道赋能，本质是利用渠道突破高端市场，2021年上半年国内零售市场总体销量增长约28%，我们预计高端产品占比提升有望显著拉升国内零售端毛利率。

    配套市场持续突破，价格向下传导

    公司为红旗、奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产、广汽三菱、广汽传祺、上汽通用五菱、吉利、奇瑞、比亚迪、长城等车企提供配套服务，刚刚进入本田供应链，尤其是新能源汽车配套加速，玲珑轮胎2021年1-6月新能源汽车轮胎发货同比增幅385%。原材料价格上涨，公司业绩受到冲击，我们预计配套市场轮胎价格有望向下传导。

    风险提示：主要市场关税壁垒政策变动；新冠病毒疫情导致轮胎需求长时间低迷；项目投产不达预期；原装配套突破低于预期；销量增长不达预期；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动；安全环保生产；产品质量事故。