科大讯飞(002230)：刚需根据地业务红利加速释放 看好公司全年业绩

投资摘要：

    　　事件：公司披露了2021 年及Q1 业绩情况，整体业绩基本符合预期。

    　　内容：

    　　（1）2021 年营收增速略超预期，归母净利润增速略低于预期，主要原因在新增大量人才储备，剔除新增人员开支之后的净利润远超预期，体现了公司刚需根据地业务的红利真正实现了加速释放：

    　　2021 年营收183.14 亿（+40.6%），增速远超30%；2021 年归母净利润15.56 亿（+14.13%），低于预期，主要原因为公司增加了约30%的人员储备（3301 人）使得相关研发费用增加6.28 亿+销售费用增加6.02 亿（总研发费用+28.43%至28.39 亿、总销售费用+28.9%至26.86 亿）；归母扣非净利润9.79 亿（+27.54%）；

    　　剔除人员开支之后的公司净利润情况远超预期。我们将新增30%人员的研发、销售费用剔除，并按照三季报的实际税率计算归母净利润，可以得到还原后的归母净利润约26.54 亿，同比增长约94.6%，还原后的扣非归母净利润20.76亿，同比增长170.6%。

    　　公司新增人员主要为2021 年下半年招聘，目的是充实各业务线并做好未来人员储备，我们认为这代表公司看好未来业务发展并在切实进行积极准备，虽短期压制了公司净利润，但人员招聘暂缓后红利便能得到更加明显的释放。

    　　（2）2022Q1 营收保持高增速，归母扣非净利润增幅一致：

    　　2022Q1 公司营收35.06 亿（+40.18%），归母净利润1.10（-21.34%），主要原因为公司持股的寒武纪、三人行等因股价波动导致公允价值减少1.54 亿，归母扣非净利润1.45 亿（+36.7%）增速基本与营收增速一致。

    　　观点：

    　　我们认为，剔除2021 年下半年新增的人员储备以及持有的寒武纪、三人行等股票价格波动的影响，公司在归母净利润上的增速已经远超营收增速，这打破了市场对公司业绩的担忧，扎根刚需的根据地业务已经带领公司成功穿越了周期，结合我们对公司一季度教育赛道G 端中标和C 端销售情况的跟踪，我们看好公司全年业绩。

    　　投资策略：

    　　我们调增2022-2023 年营收至276.51/412.51 亿，对应EPS 1.17/1.71，给与55倍PE，目标价64.35 元，看好公司全年业绩，评级调增为“买入”。

    　　风险提示：政策风险、市场情绪和风险偏好风险、政府资金吃紧、G 端业务中标及落地不及时、政府资金回款不及时、C 端销售不达预期、研发人员及费用投入增加、政府补助减少等其他风险。