投资建议
公司公布2021 年业绩:2021 年收入113.39 亿元,同比+14.56%,归母净利润1.01 亿元,同比-8.70%,扣非归母净亏损1.22 亿元,业绩基本符合我们预期。我们认为疫情后锦江领先的RevPAR 恢复(21 年较19 年恢复:锦江87%vs 华住87%vs 首旅75%)反映了锦江领先的品牌矩阵和品牌力,且公司资源整合与控费提效的改革决心明显。因此我们看好锦江作为国内酒店龙头,在行业供给出清、连锁化率提升、产品结构升级的大背景下,实现长期较高质量增长,后续 RevPAR 恢复、规模扩张、叠加后台整合费用率降低有望带来业绩弹性。上调A/B 股至跑赢行业评级。
理由如下:
万店龙头,规模扩张速度不减。通过多年的内生增长与外延并购,锦江已成为国内规模第一的酒店龙头,截至4Q21,锦江旗下共运营10,613 间酒店,总签约酒店达15,373 家。在疫情反复扰动下,公司2021 年扩店速度不减,新开1,763 家(超出年初开店计划1,500 家),关店556 家,净开店1,207 家(2019:1,071 家,2020:892 家),计划2022 年新开1,500 家。
品牌矩阵完备,深耕中端以上及下沉市场。锦江已形成了39 个涵盖经济型至高端不同档次的品牌矩阵,采用“外部公司+内部团队+品牌专属”三种开发模式相互配合持续扩大品牌影响力。公司持续深耕中端以上及下沉市场:1)中端以上酒店市场:中端及以上酒店占比由1Q18 的26%上升至4Q21 的52%,2018 年至2021 年6 月新签约酒店的8,547 家酒店中,中端及以上占比达74%,优势有望持续;2)下沉市场:核心品牌如维也纳低线城市优势显著,据我们粗略估计维也纳在三线及以下城市门店超过50%并保持高增长(在2021 净增门店中占比37%),公司2018-1H21 三线及以下城市新签约酒店占比亦达50%,未来下沉扩张前景可期。
改革决心促后台整合降本增效。公司借力“一中心三平台”进行资源整合与控费提效,会员人数与直销比例持续提高、优化采购平台,从而有望帮助加盟商降低成本,此外后台人员如财务人数持续减少(2016 年1,102 人vs2021 年326 人),管理费用率已有下滑趋势、未来对标华住中国区仍有继续优化空间。
盈利预测与估值
考虑到当前疫情反复对全年业绩的影响,我们下调2022 年盈利预测27%至8.8 亿元,维持23 年盈利预测不变,上调A/B 股至跑赢行业评级,维持A/B 股目标价62 元/2.2 美元(对应35/8 倍2023e P/E 和24.6%/10.3%涨幅),目前A/B 股股价对应28/7 倍 2023e P/E。
风险
疫情负面影响超预期;公司拓店和降本增效慢于预期 投资建议
公司公布2021 年业绩:2021 年收入113.39 亿元,同比+14.56%,归母净利润1.01 亿元,同比-8.70%,扣非归母净亏损1.22 亿元,业绩基本符合我们预期。我们认为疫情后锦江领先的RevPAR 恢复(21 年较19 年恢复:锦江87%vs 华住87%vs 首旅75%)反映了锦江领先的品牌矩阵和品牌力,且公司资源整合与控费提效的改革决心明显。因此我们看好锦江作为国内酒店龙头,在行业供给出清、连锁化率提升、产品结构升级的大背景下,实现长期较高质量增长,后续 RevPAR 恢复、规模扩张、叠加后台整合费用率降低有望带来业绩弹性。上调A/B 股至跑赢行业评级。
理由如下:
万店龙头,规模扩张速度不减。通过多年的内生增长与外延并购,锦江已成为国内规模第一的酒店龙头,截至4Q21,锦江旗下共运营10,613 间酒店,总签约酒店达15,373 家。在疫情反复扰动下,公司2021 年扩店速度不减,新开1,763 家(超出年初开店计划1,500 家),关店556 家,净开店1,207 家(2019:1,071 家,2020:892 家),计划2022 年新开1,500 家。
品牌矩阵完备,深耕中端以上及下沉市场。锦江已形成了39 个涵盖经济型至高端不同档次的品牌矩阵,采用“外部公司+内部团队+品牌专属”三种开发模式相互配合持续扩大品牌影响力。公司持续深耕中端以上及下沉市场:1)中端以上酒店市场:中端及以上酒店占比由1Q18 的26%上升至4Q21 的52%,2018 年至2021 年6 月新签约酒店的8,547 家酒店中,中端及以上占比达74%,优势有望持续;2)下沉市场:核心品牌如维也纳低线城市优势显著,据我们粗略估计维也纳在三线及以下城市门店超过50%并保持高增长(在2021 净增门店中占比37%),公司2018-1H21 三线及以下城市新签约酒店占比亦达50%,未来下沉扩张前景可期。
改革决心促后台整合降本增效。公司借力“一中心三平台”进行资源整合与控费提效,会员人数与直销比例持续提高、优化采购平台,从而有望帮助加盟商降低成本,此外后台人员如财务人数持续减少(2016 年1,102 人vs2021 年326 人),管理费用率已有下滑趋势、未来对标华住中国区仍有继续优化空间。
盈利预测与估值
考虑到当前疫情反复对全年业绩的影响,我们下调2022 年盈利预测27%至8.8 亿元,维持23 年盈利预测不变,上调A/B 股至跑赢行业评级,维持A/B 股目标价62 元/2.2 美元(对应35/8 倍2023e P/E 和24.6%/10.3%涨幅),目前A/B 股股价对应28/7 倍 2023e P/E。
风险
疫情负面影响超预期;公司拓店和降本增效慢于预期
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