教育行业2022年投资策略：政策尘埃落地 职教大有可为

宏观：人口方面，毛入学率提升抵消出生率下降，职普比变迁扩大中职规模。财政方面，教育经费投入以义务教育为主，高等教育仍需民资支持。政策方面，义务教育严格管控，职业教育重磅利好。

    　　行业：学历类职教利好落地，非学历类培训需求仍存。

    　　1）学历类-高等教育：政策风险逐步扫除，内生外延动力充足。高教政策多重利好：①民促法实施条例落地，并未对高教集团并购、协议控制和关联交易有所限制，高教外延风险扫除。②职教发展意见规定职业本科招生规模占比高职10%，对应职业本科招生规模目标约60万，目前职业本科仅有39所，有较大缺口；高教集团未来有望通过两种方式从职业本科增量学额中获益：一种为旗下民办应用型本科开设职业本科专业，一种为优质专科升级为职业本科。③职教发展意见旨在打通中职升学通道，提升中职学生就读意愿，叠加职普比严格调控，中职招生扩大确定性强。

    　　FY2021整体高教板块业绩实现中高速增长，平均在校生增长约30%，收入和净利增长均超30%。FY2022，仅考虑内增长情况下，公布21/22新学年在校生人数的6所高教公司平均人数增速为15%，相较21/22学年有所下滑，但22财年年末或有一定并购并表带来的人数增量。高教公司的学费增长保持稳定。

    　　2）非学历类-职业培训：深度产教融合，扩大布局学历教育。职业培训机构与用工企业保持密切合作关系，紧抓行业热点，保证培训内容的有效性，截至2020年，中国东方教育已与2.8万家企业签订校企合作计划，根据企业需求开设订单班，培养对口员工。职业培训机构积极布局学历教育，吸引不同需求的用户，应对学历教育的冲击，截至2021年10月，中国东方教育已拥有43个中职牌照，其中7所为高级技工学校。

    　　3）非学历类-招录培训：国考招录新高，录取比例再降。2022年招录市场延续扩招趋势，国考招录3.12万人，扩大招录培训客群。而录取率呈下行趋势，今年国考报名中有212万人过审，创下历史新高，同时录取率为1.5%，延续自2019年以来的下降趋势，招录市场竞争极为激烈，激发考公人群参培意愿。

    　　4）非学历类-K12培训：K9业务停止，成人、素质培训又起。好未来、新东方、高途和有道陆续宣布将于2021年12月31日前结束K9学科类培训业务，向成人教育（考研、考公等）、素质教育（科学、体育、编程等）和教育硬件（词典笔、听力宝）转型。

    　　公司： 政策明确利好背景下，我们建议关注民办高教领域中教控股、希望教育、宇华教育、中国科培、东软教育等，职业培训领域关注细分赛道龙头行动教育、传智教育、中国东方教育等。

    　　风险提示：1）内生增长不及预期的风险；2）营利性选择进度不及预期的风险；3）因政策、标的丰富度、资金等原因导致的并购落地不及预期的风险。