复盘来看外部冲击对6月市场影响最大，当前反弹进入后半段。(1)复盘来看，首先，从历年影响6月的市场因素上：一是有外部冲击则行情偏弱，如2008年次贷危机、2013年“钱荒”等；二是宏观环境平稳则基本面是主要因素，如2017、2019、2020年6月市场在经济修复下较强，同时政策影响行情幅度；三是估值情绪无明显影响。其次，从危机缓和后短期市场影响因素上：一是基本面短期影响不明显，如2020年基本面未修复下市场偏强，2012年则相反；二是外部冲击是影响短期市场重要因素，如A股在2008、2012、2018的表现相对2020年要弱，主要是美股的冲击所致；三是政策力度也有一定影响，如2018年海外偏紧下市场偏弱，内外大幅放松的2008、2020年市场更强。(2)当前来看，一方面，6月疫情确定好转下，基本面修复与政策进一步发力是确定的；另一方面，外部冲击如海外紧缩、中美和俄乌等地缘冲突风险仍可能影响市场。
反弹后半段关注小盘周期和成长类行业，如传媒、计算机、化工等。(1)复盘政策底后的反弹来看，首先，盈利驱动型(2012、2015)反弹后半段大盘市值风格与金融、成长占优，估值驱动型(2018、2020)反弹后半段则为小盘市值风格与周期、成长占优。其次，反弹后半段各行业的机构偏好程度、盈利增速、估值水平对行业表现均无明显影响。(2)当前来看，首先，尽管疫情已确定性好转，但国内基本面的修复刚刚开始，因此当前处于估值驱动反弹的后半段；其次，根据复盘，小市值特征的周期、成长行业，如机械、传媒、计算机、化工、建材等短期可能占优。
6月分子端盈利将进一步修复，但海外流动性和风险偏好仍可能反复，短期反弹进入后半段，中期延续震荡筑底。(1)6月份经济和企业盈利将进一步修复：一方面上海和北京的疫情大概率结束，科学防疫下经济受疫情影响进一步减弱；另一方面，国务院一系列会议后，加大基建、放松地产、刺激消费等保增长政策将进一步出台和落实。(2)6月美联储缩表，海外紧缩压力仍在；6月外资面临流出压力，但新发基金和融资等情绪资金可能改善。(3)疫后复工复产及政策加码和落实继续支撑风险偏好，情绪指标修复也未到极致，但中美、俄乌等冲突风险仍有扰动。
行业配置上，6月主要关注中小盘成长和周期类的计算机、传媒、化工、建材、电新等。(1)6月主要配置逻辑是反弹后半段聚焦小盘周期和成长类行业。(2)具体来看，其一，预期改善和补涨角度，疫后修复相关的出行消费、数字化治理(计算机)以及政府采购和电子娱乐需求修复的计算机和传媒值得重点关注。其二，超跌高景气角度，电新、通信和军工等受益于疫后新基建和G端刚性需求的发力，可能偏强。其三，政策导向角度，基建相关的机械、建筑建材以及地产等值得关注。其四，日历效应角度，6月食品饮料、医药、非银和通信行业表现较好。
风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。
（文章来源：东北证券研究所）
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