传媒行业周观察：疫情好转 关注线下广告娱乐景气度回升和618购物节

    一周市场回顾：上周传媒（申万）指数整体涨幅2.24%，同期沪深300 指数整体涨幅2.21%，板块跑赢沪深300 指数0.03%，位列所有板块第14 位。截至周五，传媒（申万）指数市盈率为24.82，低于历史均值43.52（2015 年至今）；当前传媒（申万）板块相比沪深300 估值溢价率为107.10%，低于历史估值溢价率均值227.15%。

    行业事件：1）腾讯薪酬再改革：晋升不再直接调薪，结合业绩贡献等综合评估，2）报道称字节跳动商讨通过合作寻求重返印度，3）抖音直播全面整改榜单功能，禁止以打赏消费额度为唯一依据排名，4）《网络剧片发行许可证》6月2 日起全面发放，5）抖音6 月1 日起将对本地生活商家收取服务费，最高费率8%，6）Meta VR 头戴设备被指控专利侵权。

    投资观点：随着疫情恢复，我们建议关注以下三条可能的投资思路：1）疫情复苏带来的线下广告和娱乐修复；2）数字文化相关；3）618 购物节将近，关注电商和MCN 相关机会。互联网板块经历2021 年的监管大年后，股价有较明显回调，目前主要公司基本回落至合理估值区间，而互联网这一商业模式仍有较快增长的潜力；游戏版号重启后情绪有望回暖，今年下半年互联网龙头公司有望恢复增长。看好线下广告流量入口的长期价值，推荐分众传媒；看好高成长性的互联网内容平台，推荐快手、芒果超媒、腾讯控股；看好本地生活的用户粘性，关注美团；看好完善的生态体系提升综合服务能力，关注阿里巴巴。

    行业观点：游戏：目前游戏行业恢复版号发放，整体市场有回暖趋势，长期行业有望恢复增长。中短期内强运营、出海实力突出的公司或有更好表现。A 股推荐三七互娱（出海业务快速发展）、吉比特（游戏持续性强）、完美世界。

    港股推荐网易（新产品有望持续带动业绩增长，海外扩张可期）、腾讯控股、B 站；港股互联网公司今年业绩或呈现前低后高的走势。

    内容互联网：内容互联网公司整体估值逻辑发生较大转换，从看重用户增长转为注重盈利，从PS 和单用户估值转为注重长期稳态利润。分板块来看：长视频受政策监管影响和行业间竞争，未来会员和广告增长有一定压力；短视频整体的用户和时长增长逐渐放缓，但未来针对短视频内容和各种付费场景的结合仍有较大潜力，除了流量型广告业务，电商和本地生活等场景的探索值得重点关注，推荐快手（21Q3 开始亏损持续改善，展望未来亏损收窄）。

    电商及本地生活：宏观经济冲击下，电商行业竞争环境相对激烈，竞争优势从过去的追求量（活跃用户数、消费额等）转向追求质（留存率、客单价等）。

    长期增长空间有望通过直播电商、下沉市场、跨境电商三大领域打开；短期内竞争格局不会有明显变化，头部电商平台注重消费者服务、供应链及物流履约管理，优势依旧明显。本地生活依然具有广阔的市场，目前竞争环境较电商更优，美团作为头部玩家具备足够强的地推、组织管理能力，竞争者短期难以通过补贴等措施抢夺市场份额。建议关注美团、阿里巴巴、京东、拼多多。

    教育：高教板块目前22 年估值普遍回落至10 倍PE 以下，即使担忧一二级价格倒挂导致的并购意愿降低和可能的政策风险，仅考虑内生增长，高教板块的整体价值亦被低估。建议关注中教控股、民生教育。

    风险提示：疫情不确定性增加，传媒、教育、互联网政策监管趋严，部分公司业绩表现不及预期。