汽车2022年中期投资策略报告：拐点明晰 顺势而为

    疫情冲击下汽车板块底部已至，一季报业绩韧性强。1-4 月乘用车累计批发销量639.7 万辆，低于预期；1-4 月零售受疫情影响：

    597.0 万，同比-10.9%，低于预期。疫情冲击下车企、供应链停工停产及购车需求压制是主因。一季度行业盈利改善，乘用车业绩弹性强于零部件。整车板块盈利改善较强，原材料影响韧性，供给受限带动结构改善，板块盈利超预期。零部件板块成本端短期承压，边际改善明显。

    行情触发条件：底部支撑，边际改善，业绩支撑。复盘2020-2021年板块行情，行情向上的条件：1）预期企稳完成筑底，销量、业绩改善带来反攻；2）长期结构性逻辑助推估值提升。2020-2021年外部扰动放大盈利波动，乘用车企更具向上弹性：2020 年Q2行业复苏后整车板块行情弹性显著；2021 年芯片供给紧缺下自主市占率提升与电动化趋势支撑估值提升。2022 年Q1 外部扰动下板块深度调整，4 月起制约因素边际改善，板块趋势向上。

    复盘历史两轮刺激政策，预期催化、销量驱动、业绩支撑，板块均跑出超额收益。复盘09 年和15 年两轮以购置税减免为主的汽车刺激政策，市场对政策的反应先后经历“三阶段”：预期驱动、销量驱动、业绩驱动。对于本轮刺激政策，我们认为当前处于预期驱动的阶段。本轮购置税减免覆盖面更广、力度更强，超市场预期，对需求担忧的悲观预期将得到扭转，预期拐点形成短期股价驱动力。6 月之后的销量数据修复将驱动板块继续上行。考虑到本轮刺激政策的力度超预期，我们上调乘用车全年销量增速（由同比-0.1%上调至+12.5%），看好下半年销量持续改善下的汽车复苏行情。

    投资建议：把握景气复苏及政策拐点，积极增配整车方面，汽车行业景气周期上行及自主品牌市占率提升等趋势均推动汽车行业盈利面改善。复盘历史，刺激政策下，存量基盘大、产品周期强的整车企业最为受益，推荐长安汽车、比亚迪、广汽集团、上汽集团、长城汽车、吉利汽车。

    零部件方面，历史上两轮刺激政策下零部件表现不一，在行业β驱动之下，零部件更重视自身的逻辑。我们认为当前零部件可关注三条主线：

    1）需求弹性（稳增长政策推动），受益刺激政策对下游客户销量的拉动，推荐松原股份、星宇股份、福耀玻璃。

    2）盈利修复（成本端边际改善），原材料、汇率、海运费等扰动因素改善，业绩修复，推荐爱柯迪、文灿股份、岱美股份、继峰股份。

    3）成长趋势（电动智能化），景气度改善，板块估值回升，具备较强长逻辑的零部件企业迎来配置时机，推荐三花智控、电连技术、新泉股份。

    风险提示：刺激政策不及预期；原材料涨价；疫情反复风险。