三星医疗(601567)：五家医院并表 康复连锁版图持续扩张

    主要观点：

    事件：

    2022 年6 月1 日，公司公告收购南京明州康复医院、武汉明州康复医院、长沙明州康复医院、常州明州康复医院、宁波北仑明州康复医院5家康复医院100%股权的进展，均完成工商变更登记手续，取得相关部门颁发的营业执照。

    点评：

    并购战略稳步落地，并表医院质量优质，差异化打造康复医疗领域领先优势

    公司2022 年4 月曾发布公告，宣布下属子公司宁波奥克斯康复投资分别以 21,000 万元、18,000 万元、16,000 万元、18,200 万元、11,200万元收购南京明州康复100%股权、武汉明州康复100%股权、长沙明州康复100%股权、常州明州康复100%股权、宁波北仑明州康复100%股权。本次5 家康复医院完成工商变更，是公司在康复专科连锁领域布局的又一里程碑事件。公司自2016 年成立首家重症康复医院（浙江明州康复）以来，持续坚持重症康复的差异化经营优势，体外关联医院25家（其中正在运营医院13 家），经营模式具备可持续性。本次工商变更完成后，5 家医院将纳入公司合并报表范围，上市公司旗下医院数量达到13 家，进一步深化康复专科医院连锁和全国化布局。在未来，公司将继续以持续精进的康复医疗技术与资源为依托，以康复专科连锁为定位、重症康复为特色进行差异化运营，务实笃行，持续打造康复医疗服务知名品牌。

    投资建议：维持“买入”评级

    公司深耕智能配用电和医疗服务两个领域，其中智能电表方面公司经验丰富，有口皆碑，预计未来将持续保持业内领先；康复医疗领域公司运营明州系列医院，打造精品康复专科医院连锁品牌，复制性已经得到验证，体外孵化医院储备量大质优，本次工商变更完成有利于公司持续深化康复连锁布局，5 家医院并表将增厚公司业绩，收入利润有望保持稳定增长。我们看好公司在康复医院和智能电表领域的先发优势，本次工商变更将进一步帮助公司扩大康复医院版图，进一步吸引客户，实现螺旋上升效应，维持“买入”评级。我们预计公司在2022-2024 年将实现营业总收入87.90/109.71/136.32 亿元人民币，同比增长25.2%/24.8%/24.3%；将实现归母净利润9.05/11.59/14.61 亿元，同比增长31.1%/28.1%/26.1%，对应PE 15.31/11.96/9.48 x。（暂未考虑并表带来的收入）

    风险提示

    收购医院经营爬坡不及预期，新建医院爬坡不及预期；智能电表订单量不及预期；疫情反复造成影响。