注册制新股纵览：亚香股份：香料香精行业龙头企业

    本期投资提示：

    AHP 得分——亚香股份1.49 分，总分的25.2%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算亚香股份AHP 得分为1.49 分，位于非科创体系AHP 模型总分的25.2%分位，位于下游偏上水平。假设以70%入围率计，中性预期情形下，亚香股份网下A、B、C 三类配售对象的配售比例分别是：0.0895%、0.0881%、0.0568%。

    产品品种丰富，质量优异，细分市场领先。公司主要生产和销售天然香料、合成香料、凉味剂等，能够满足下游应用领域的较多品类需求。亚香股份的多项产品在其细分市场具有领先地位。公司目前能够量产各类香料逾160 种，其中公司WS-23 凉味剂产品2019 年销售量约280 吨，约占全球同类产品80%的市场占有率；天然香料主要产品丁香酚香兰素和阿魏酸香兰素等2019 年共计销售合计约200 吨，约占全球同类产品30%的市场份额。

    建立品牌、技术壁垒，拥有众多客户资源。亚香股份已成为我国香料香精行业的知名企业，。

    销售区域涵盖了我国及欧美、日本、东南亚等国家和地区，与众多国内外知名公司建立了稳定的业务关系。报告期内，公司产品直接销售给国际十大香精香料公司中的奇华顿、芬美意、国际香料香精、德之馨、花臣、高砂等，通过ABT 等贸易商间接销售给曼氏、森馨等，实现对十大国际香精香料公司的全覆盖，也直接销售给玛氏箭牌、亿滋国际、高露洁、薇美姿、都市牧场等国内外知名快速消费品公司。

    香料香精市场规模稳定增长，市场空间潜力大。全球香料香精工业发展成熟，行业保持稳定增长。全球香精香料的市场规模从2015 年的241 亿美元增长至2019 年281 亿美元，复合年均增长率为5.1%。国内香料香精行业快速发展以及市场规模不断扩大。预计到2024年我国香精香料行业销售规模将达到977.1 亿元。香料香精市场下游应用广泛且发展良好，产品市场发展前景广阔。

    归母净利增速高于可比均值，营收规模及增速低于可比均值；毛利率水平低于可比公司，研发支出增速高于可比公司。2019 年-2021 年公司营收复合增速为10.26%，低于可比均值，归母净利润复合增速为3.89%，高于可比均值。2018 年-2021 年毛利率分别为32.01%、37.02%、33.01%、33.95%，低于可比均值水平。2019 年-2021 年研发支出绝对规模复合增速为31.57%，高于可比平均。

    风险提示：亚香股份需警惕主要原材料价格波动、客户集中度较高、产能利用率进一步下滑导致经营业绩不及预期、消费者行为改变影响下游行业、执行香兰素产品压降计划引致业绩下降等风险。