核心观点
稳增长政策持续发力,引导市场悲观预期修复。从历史回溯来看,银行股作为周期股,其趋势性行情更多依靠宏观基本面景气度提升支撑。以2020 年下半年为例,疫情的影响逐步减弱,各项稳增长政策落地显效,经济展现出良好的复苏势头,市场的信心逐步修复,期间银行板块累计跑赢沪深300 指数18 个百分点。目前市场对于下半年的经济增长仍抱有极度悲观预期,展望后续,随着疫情缓和,政策重心逐步从疫情防控回到经济稳增长上,各项政策持续加码,温和的政策环境下,经济有望逐步修复,市场的悲观预期有望得到改善,银行股的估值修复行情值得期待。
关注资产质量走势,预计信用风险可控。从静态指标来看,上市银行的资产质量表现仍保持稳健,22Q1 不良率环比下降1BP 至1.33%。但我们观察到部分银行的先行指标有所抬升,以招行、宁波为例,22Q1 关注率分别环比抬升12BP/3BP。我们复盘了20 年疫情对银行资产质量的影响,发现疫情之下,行业的信用风险有所暴露。截至20H1,上市银行不良率较19 年末提升5BP 至1.47%,其中零售消费类贷款和以批零、住宿餐饮、旅游为代表的对公贷款不良抬升明显。展望后续,疫情的影响可能会滞后反映在银行报表中,短期行业的账面不良率或有波动。但相比于20年,行业的存量资产质量扎实、拨备水平更为夯实,随着下半年经济的企稳修复、房地产市场的回暖,预计未来信用风险可控,资产质量表现有望保持平稳。
经营展望:信贷需求和中收表现修复,盈利有望保持稳健。1)规模:稳信贷政策导向明确,疫情后融资需求有望改善,下半年信贷增量仍可保持稳步扩张,预计全年新增信贷投放规模在21 万亿,增速维持在10.9%的景气水平;结构方面,基建贷款有望维持强度,政策支持下制造业、普惠贷款有望保持较高增速,零售业务逐步修复,房地产贷款适度企稳。2)价:贷款定价仍处下行通道,后续经济下行压力和降低实体融资成本的要求下,资产端定价预计仍有下行压力;但负债端存款定价机制改革有望逐步显效,负债端成本预计仍有进一步优化的空间,对冲资产端定价下行的压力;综合来看,我们预计上市银行下半年息差将小幅收敛。3)中收:1 季度受资本市场波动和疫情影响,行业中收表现不佳,1 季度实现同比增长3.5%(vs8.2%,2021A),随着疫情缓和、银行在财富管理建设方面持续发力、理财业务转型深化,后续中收表现回升的潜力较大。4)综合来看,我们认为后续行业净利润增长仍能延续良好表现,预计2022 年全年上市银行净利润增速在8.0%的水平(vs8.7%,22Q1),稳健的盈利增长将是支撑银行股估值修复的重要因素。
投资建议与投资标的
截至5 月30 日,板块静态估值PB 仅0.54x,处于2013 年以来最低水平,估值对应隐含不良率约为15%,充分反映市场对于未来经济增长和银行资产质量的悲观预期。进入5 月以来,随着疫情得到有效控制,我们观察到政策重心逐步向稳增长回归,监管密集出台政策稳定市场经济预期,释放出积极信号。展望下半年,稳增长发力带动经济预期改善是确定性主线,随着疫情的影响逐步减弱、复工复产的稳步推进,政策力度持续提升,市场对于经济的极度悲观预期有望得到改善,我们继续看好行业估值修复的机会,维持行业“看好”评级。
个股方面,建议关注:1)以江苏银行(600919,)、成都银行(601838,未评级)、南京银行(601009,未评级)、沪农商行(601825,未评级)为代表的基本面边际改善、区位优势显著、业绩成长性突出的区域性银行;2)以招商银行(600036,未评级)、宁波银行(002142,未评级)为代表的历史经营稳健、盈利能力优异的价值标的;3)以兴业银行(601166,未评级)、邮储银行(601658,未评级)、交通银行(601328,未评级)为代表的低估值品种。
风险提示
经济下行超预期;房地产流动
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