【市场走势回顾】
A 股方面，上周传媒（申万）指数上涨0.94%，上证综指下跌0.52%，深证成指下跌2.28%，创业板指下跌3.92%。港股方面，上周恒生科技指数下跌2.27%，恒生指数下跌0.10%。美股方面，上周纳斯达克中国科技股指数下跌1.81%，纳指上涨6.84%。
【板块观点】
1、长视频：爱奇艺1Q22 实现首个季度盈利，ARPPU 再提升；《浪姐3》新增招商。1）爱奇艺：公司发布1Q22 财报，实现收入72.8 亿（YoY-8.7%），营业利润为9341 万（1Q21 为亏损10.1 亿），调整后净利润为1.6 亿（1Q21为亏损10.0 亿），调整后净利润率为2.2%（同比+15pct，环比+15.8pct），背后是降本增效成效显著，公司Q1 毛利率为18%（同比+7.3pct，环比+6.1pct），销售行政及一般费用率为10.2%（同比-4.8pct，环比-4.6pct）。此外，公司提价后本季度付费用户为1.01 亿保持稳定，ARPPU 继续提升至14.7 元（同比+7.7%，环比+3.7%）；2）《浪姐3》：目前《浪姐3》前9 日累计播放量达8.5 亿，显著高于前两季的6.7/6.5 亿。招商方面，此前首轮招商为5 个广告主（伊利金典/swisse/德芙/合生元/力士），本周新增“爱玛电动车”（行业指定），“护舒宝”（特别鸣谢），看好节目后续表现及招商。推荐芒果超媒，看好新一季《浪姐》表现，台网融合、产能提升之下，Q2-Q3 头部综艺数量提升，虽受疫情、经济环境影响，单个广告主预算或不及去年同期，但有望以大量中腰部综艺补齐；剧集方面，剧集质量&数量均在提升，有望吸引会员数量提升。
2、游戏：4 月国内游戏收入同比下降3.4%，网易/腾讯等全球化布局加速。
本周伽马数据发布《2022 年4 月游戏产业报告》，4 月中国游戏市场收入229亿元，同比减少3.4%，其中手游收入170 亿元，同比减少5.3%，主要由于今年4 月新游表现不及去年同期，仅有《深空之眼》实现首月流水2 亿+；出海方面，海外游戏收入为15 亿美元，同比增长18.2%，腾讯《Apex Mobile》上线位列72 个国家/地区榜首。网易公布1Q22 财报，Q1 游戏收入173 亿元（YoY+15.3%），占总收入比73.3%。游戏业务成本结构优化，实现游戏业务毛利率65.1%，同比增长0.5pct，主要得益于《梦幻西游》等老游流水增长稳定；Q1《永劫无间》《梦幻西游》等PC 端游表现优异，手游收入占比同比下降5.9pct 至66.9%。出海已成网易核心战略方向，未来将大幅提升海外研发资源投入至40%-60%，《哈利波特：魔法觉醒》即将上线海外。我们认为，2022 年起全球化（出海+海外研发发行本地化）将成为头部游戏公司核心增长点，腾讯发布海外游戏品牌LevelInfinite/网易海外研发资源大幅倾斜/完美世界全球化发行团队设立完毕/三七互娱Q1 海外收入同增45%/莉莉丝发布全球化发行品牌。本周网易《蛋仔派对》上线，凭借手游中少游的休闲闯关派对玩法跻身免费榜首，相较同类玩法的端游《糖豆人》，《蛋仔派对》新增UGC 地图编辑器、“躲猫猫”等模式，玩法丰富热度高；哔哩哔哩独代《碧蓝航线》上线五周年庆，畅销榜迅速上升至第8 位。买量市场方面，临近端午假期买量热度有所回升，新游供给增加买量扩量，本周日均投放素材9.1万（环比-0.6%）。距4 月11 日版号重启已超1 个月，建议持续关注5 月版号下发情况。我们认为，版号重启后行业重回产品和产业逻辑，游戏是疫情环境下的抗风险板块，随着头部大厂出海加速及版号放量，行业有望加速边际改善，重点关注版号5 月下发情况及头部厂商出海表现。
建议关注三七互娱（储备17+款无版号游戏+出海业绩亮眼）、吉比特（《问道》周年庆热度创新高+《奥比岛》暑期上线可期）、完美世界（《梦诛》港澳台表现优异+6 款无版号游戏步入上市/测试期）。
3、元宇宙/VR&AR：视觉中国海外NFT 平台Vault 上线测试，Pico 虚拟演出发力VR 本土内容。2022 年起元宇宙板块聚焦数字藏品/虚拟人/VR 内容三大核心赛道。上周视觉中国开启海外数字藏品网站“Vault”beta 测试，基于以太坊区块链开展交易，首发作品共15 个，包括图片及视频，允许二次售卖，平台方将抽取首次交易15%、二次交易5%服务费，现已有藏家购买藏品。随着今年字节跳动大幅上调Pico 出货量目标以及Oculus 销量大幅增长，国内外消费级VR 迎来拐点。近期Pico 已为王晰、Knowknow、郑钧等举办独家虚拟演唱会，近期视频号演唱会重映热度较高，相较于VR 游戏，虚拟演出（VR 社交）或成为Pico 发力本土内容生态建设的切入口。我们认为，国内VR 产业正从营销驱动转向优质内容驱动，未来内容生态建设是C 端市场发力重点。若VR 硬件出货量在国内市场持续提升，围绕VR 内容生态的相关应用，包括游戏、社交、影视娱乐，也将获得新的内容展示空间，从而带来相关公司的价值重估。
4、短视频：快手1Q22 降本增效成效亮眼；视频号商业化加速。1）快手：上周公司发布1Q22 财报，Q1 公司实现收入210.7亿（同比+23.8%），其中广告/电商/直播收入分别为113.5 亿/18.7 亿/78.4 亿，分别同比+32.6%/54.6%/8.2%，Q1 GMV 为1750.8亿，同比+47.7%，整体而言Q1 GMV、直播收入超出市场预期；用户端，Q1 DAU/MAU/时长分别为3.5 亿/6.0 亿/128.1min，同比分别+17%/15%/29%，流量端（DAU*时长）同比增长50.9%，超出市场预期；成本费用端，Q1 营销费用降至94.9 亿，对应费用率为45%，同比/环比均下降18.6pct/7.2pct，毛利率小幅上升至41.7%，同比/环比+0.6pct/0.2pct。Q1 公司调整后净亏损为37.2 亿，对应亏损率为17.7%，同比大幅收窄15.5pct。总体而言，Q1 公司以更少的营销费用拉动超预期的用户表现，拉新与留存ROI 显著提升；展望Q2，直播受新政影响有限预计影响程度约5%，广告/电商受疫情影响或将承压，但看好Q2 流量端的持续增长、费用端的持续收窄，看好年内公司单季度国内业务盈亏平衡；2）视频号商业化：近日，微信视频号宣布5 月31 日20 时将开启618 直播好货节，并推出多项流量激励扶持商家，也是视频号首次618 活动；此外，我们观察到近期视频号加速为直播引流，年初至今已举办五月天、崔健、周杰伦和罗大佑等多场著名歌手的直播演唱会活动。据视灯研究院，视频号DAU 已超过5 亿（超越快手），关注后续视频号在广告、直播与电商等领域的商业化进展，有望为年内业绩带来增量。
5、营销/电商：疫情与增长类业务投入致阿里盈利短期承压，618 预售阶段供需双端活力释放。1）阿里巴巴：上周公布FY2022及FY2022Q4（即1Q22）季报，FY2022（截至2022 年3 月31 日年度）实现收入 8530.6 亿元，同比增长19%，优于预期，Non-GAAP 净利润为1363.9 亿元，同比减少21%。Q1 实现收入2040.5 亿元，同比增长9%，其中中国商业/国际商业收入分别为1403.3/143.4 亿元，分别同比+8%/7%。Non-GAAP 净利润198.0 亿元，同比减少24%；用户端，截至3 月底全球年活跃消费者（AAC）13.1 亿，其中国内AAC 9.0 亿，同环比分别增长8900 万/2100 万，欠发达地区用户贡献70%的增量；交易额方面，截至3 月底实现年交易额8.3 万亿元，同比增长2.4%，其中今年3 月疫情影响下，淘宝、天猫、淘特的交易量有所减少，但淘菜菜GMV 有所增长，由平均订单价格的提高驱动，我们认为这与社区团购模式有关，能较好顺应疫情期间居民的购物需求；成本费用端，盒马、天猫超市、淘菜菜、淘特业务的发展，均带来了增量成本，叠加高鑫零售的资产减值损失和特别计提拨备，使得整体经调整EBITA 同比下降30%，为158.1 亿元；2）618：上周，京东&拼多多&苏宁易购（5 月23 日）、天猫&淘宝（5 月26 日）等主要电商平台均开启618 预售或正式活动，商家端的供给活力以及消费者的旺盛购买需求已有所体现：商家端，首批参与拼多多“品牌专场”的品牌旗舰店已超500 家，快手616 实在购物节前三日品牌商家GMV 同比增长592%；消费者端，淘宝主播李佳琦天猫预售首日直播间场观破亿，京东家电首日预售期间多品类预售金额同比增长超3 倍。
关注618 期间主要平台GMV 增长情况。关注值得买（拥有头部服务商星罗与有助）、星期六（遥望网络达人优势强）、壹网壹创（老牌TP 服务商）。分众传媒、兆讯传媒等户外媒体，也有望同时受益。
6、潮流玩具：泡泡玛特6 月首周Molly 新品亮眼，看好Q2 下半场销售回暖。1）6 月首周新品：6 月首周泡泡玛特推出新品11 款，去年同期为10 款。其中盲盒2 款（Molly*1+其他*1，去年为Bunny*1+其他*1）；手办3 款（其中2 款为MEGA，均为Molly），去年同期无MEGA；衍生品为6 款（均为Molly），去年同期为4 款。截至目前，公司年内已发售13 款MEGA系列的产品，远高于去年同期的3 款。2）随着5-6 月新品SKU 的加强，以及疫情的逐步放开，有望对公司线下门店人流量、线上发货与物流畅通度带来积极影响，关注Q2 下半场泡泡玛特的销售回暖情况。
7、上海/北京近期疫情控制较好，关注复苏潜在受益标的。推荐关注光线传媒（重磅动画电影《深海》已送审，年内真人+动画影片储备丰富）、万达电影（后续影院客流有望系统性恢复+影院市占率有望继续逐步提升）、兆讯传媒（续有望受益于高铁出行人次逐步恢复）、华立科技（游艺场所恢复营业带动设备及IP 卡片销售）、米奥会展（22 年有望境外举办多场展会+线上展会同步举行）、猫眼娱乐（票务业务有望受益于大盘恢复）。
【风险提示】政策风险；行业增速放缓；业绩不及预期风险；商誉减值风险。
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