市场表现：
本期（2022.5.23-2022.5.27）非银（申万）指数-0.99%，行业排名19/31，券商Ⅱ指数-0.77%，保险Ⅱ指数-1.56%；上证综指-0.52%，深证成指-2.28%，创业板指-3.92%。
个股涨跌幅排名前五位：九鼎投资（+10.63%）、长城证券（+8.65%）、香溢融通（+6.21%）、经纬纺机（+4.76%）、华金资本（+3.65%）；个股涨跌幅排名后五位：ST 熊猫（-9.20%）、*ST 亚联（-8.55%）、新力金融（-6.26%）、中银证券（-5.71%）、ST 安信（-5.00%）。
核心观点
券商：政策层面，5 月27 日，证监会表示中国证监会、香港证监会原则同意两地交易所将符合条件的ETF 纳入互联互通。同日，沪深交易所就ETF 纳入互联互通标的相关规则向社会公开征求意见。两地ETF 的互联互通拓宽了海外投资者的投资空间，作为被动型投资工具，ETF 加入可投资标的有利于引入更多长期资金流入A 股，一方面有利于促进A 股活跃度的提升；另一方面，也为大陆投资者畅通了H 股优质标的的投资机会，也为券商资产配置、开发新的资管产品和财富管理产品提供更多多元化的选择，推动券商财富管理业务的展开。
5 月27 日，证监发布修订后的《保荐人尽职调查工作准则》
和《证券发行上市保荐业务工作底稿指引》，进一步完善了保荐机构相关保荐工作的质量。5 月以来，市场直接融资规模大幅缩减，截至5 月27 日，共计承销47 家，其中IPO 共计18 家，增发共计13 家，分别较上整月下降了-50.00%和-38.10%，较去年5 月下降了-56.10%和-51.85%。5 月直接融资规模639.79 亿元，IPO 和增发承销规模分别为109.42 和162.73 亿元，较上整月下降了-50.00%和-38.10%，较去年5 月下降了-86.88%和-60.89%。年内，共203家企业IPO 未能如期开展，其中共66 家主动撤回，105 家中止审查，一方面是受到疫情影响，部分企业一季度业绩未能达到上市财务要求。另一方面也是由于注册制信息披露等相关制度在一年的试点过程中逐渐完善，上市审核趋严。目前短期来看，券商投行业务短期内受到一定打击，长期来看，随着疫情逐步得到控制，预计2022 年下半年部分公司的盈利能力将得到恢复，下半年直接融资规模有望大幅回暖，同时随着制度的完善，投行定价能力较强，项目储备丰富的券商将更加受益。
另一方面，券商财富管理主线仍然值得关注。随着上周《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》
的发布，券商公募持牌数量限制放宽，在原“一参一控”的基础上，可以再申请一块公募牌照。本周二，国泰君安发布公告受让华安基金管理有限公司8%股权，交易完成后，公司持有华安基金的股权比例将增加至51%，华安基金将成为国泰君安控股子公司。同时，基金投顾业务也在持续推进，5 月20 日，国金证券在国金佣金宝APP 正式上线基金投顾业务“国金100”；5 月26 日，光大证券推出“金阳光管家”基金投顾业务品牌。截至目前，共计29 家获得基金投顾试点资格的券商中，正式对外展业的券商已扩容至19 家。
券商虽然在基金销售规模上与银行和第三方机构仍存在较大差距，但进入基金销售前100 机构数量占据绝对优势，据中基协统计显示，2022 年Q1 基金销售前100 的券商中，有50 家券商，券商目前仍在财富管理转型阶段，基金投顾业务及基金牌照的获取仍是大部分券商转型的重要抓手，预计在这两项业务上占据优势的券商财富管理业务将抢占市场先机。另一方面，银行和第三方机构分别在客源和金融科技布局等领域具备较大优势壁垒，短期内券商很难突破，具备与银行或第三方机构合作渠道的券商将更具优势。建议关注东方财富、广发证券、东方证券等财富管理优势券商。
保险：
5 月25 日，“沪惠保”正式开启预约投保窗口。今年是“沪惠保”上线第二年，与去年相比，主要有以下几点变化：1、保费及保额方面：保费从115 元/人上涨为129 元/人，总保额从230 万元上升至310 万元。2、新增保障内容：将国内特定高额药品从21 种拓展至25 种、新增15 种海外特殊药品保障、新增Cart-T 治疗药品保障等。3、保障人群方面：“新市民”也被纳入参保人群的范围。
近两年，在疫情间歇性爆发的背景下，健康险愈加得到居民重视。但由于目前除上海外，多地政府也在积极布局惠民类健康保险产品，因此对商业保险公司健康险的产品创新能力有更高的要求，与医疗机构建立协同合作关系的保险公司具备更大优势。另一方面，代理“沪惠保”可以作为拓展客户的渠道，与投保客户建立联系，有利于后续其他健康保险产品的销售。建议关注与医疗类机构具备长期深度合作关系，具备一定健康险产品创新能力及客户基础的保险公司。
目前保险板块PB 估值为1.02 倍，低于2016 年以来的10 分位点以下，估值位于历史底部，安全边际高。但目前由于寿险转型尚在进行中，财险中占比较大的车险受疫情冲击较大，环比增长发力，筑底阶段仍未结束，拐点需要等待。
风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动、疫情反复
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