华策影视(300133)深度报告：行业供给端收缩 剧集业务有望迎来快速发展期

华策影视是国内剧集市场市占率领先的影视制作公司。公司成立于2005 年，于2010 年登陆深交所创业板。公司作为电视剧制作领域龙头企业，以影视内容为核心，并布局艺人经纪、电影、广告、版权经营、动画等业务。根据弗若斯特沙利文测算，2020 年国内剧集授权市场规模418 亿元，有超过2.3 万家剧集制作公司，其中华策影视的电视剧收入34.2 亿元，市占率约8.2%，处于行业领先地位。

    　　具备精品剧制作能力，出品多部豆瓣高分作品。近几年，公司紧跟宏观导向，主旋律与现实主义题材成为转型发展重点，并取得不错成果，其中《觉醒年代》《加油，你是最棒的》《外交风云》等作品入选国家广播电视总局第二批百部规划重点选题名单，《平凡的荣耀》《你是我的城池营垒》等现代题材剧取得豆瓣7 分以上评分。

    　　以版权剧模式售卖，凸显公司议价权。尽管过去几年，长视频平台对于影视内容公司的话语权逐步增强，并推出分账剧及定制剧等新模式。其中，长视频平台倾向于头部作品采取版权剧模式，腰尾部作品采取分账模式；定制剧单集价格由长视频平台决定，对于剧集制作公司而言，毛利率相对低于版权剧与分账剧。作为行业龙头，公司具有制作能力突出及规模化制作等优势，主要作品与长视频平台依旧是采取版权剧模式结算，体现公司对长视频平台具有一定议价权。

    　　影视制作行业供给端持续收缩。2019 年至今，影视行业进入新的发展阶段，国家相关部门重点治理影视行业“偷逃税”“阴阳合同”“天价片酬”“艺人失德”等问题，以及剧集内容的合规审查、价值导向等均处于强监管阶段。在此过程中，影视行业处于出清阶段，2021-2023 年度国内持有《电视剧制作许可证（甲种）》机构为41 家，相比2019-2021 年度73 家，2017 年度113家，大幅减少。

    　　在影视制作供给端收缩的现状下，公司储备剧集项目数量充足、题材丰富、部分剧集演员阵容强大，公司出品的影视作品有望出现价格上涨、销售周期缩短、销售剧集数量增加的新局面。

    　　（1）根据公司年报披露及豆瓣数据梳理，2021 年公司开机剧集作品13 部，合计427 集，截至2022 年5 月底，已经上线4 部，余下9 部作品有望今年上线；2022 年公司计划制作13 部作品，合计490 集；2021 年及2022 年（计划）制作的26 部中，有15 部剧集的首播平台已经确定。

    　　（2）部分新开机剧集作品卡司阵容强大，包括献礼剧《我们这十年》、古代传奇剧《长街长》、田园治愈剧《去有风的地方》、都市青春剧《一路朝阳》。

    　　投资建议：华策影视作为剧集制作行业龙头，具备优质剧集制作能力以及规模化制作能力。目前影视行业进入新发展阶段，公司剧集业务有望迎来快速发展期。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为4.96 亿元，6.84 亿元和9.09 亿元，对应现有股价PE 分别为17X，12X 和9X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：（1）疫情反复影响公司影视项目制作进度；（2）影视行业强监管政策超预期；（3）长视频平台减少内容采购预算。