洽洽食品(002557)调研报告：瓜子坚果同步发展 百万终端持续扩张

瓜子动销加快，疫情之下华东地区通过社区团购实现正增长。4-5 月疫情背景下，居家消费场景增加，瓜子消费本身具备一定粘性，疫情之下终端动销速度加快。华东区域通过社区团购实现配送，且解封后渠道快速补库存，疫情期间有效保障华东区域营收。市场需求多元，瓜子消费存在分层，洽洽在红袋、蓝袋以外通过葵珍布局高端瓜子市场，通过毛嗑、伍佰嗑等产品布局基础市场，推动散装替代，实现从基础到高端全产品线布局，叠加洽洽自身品牌效应及品质优势，预计未来拓展空间充足。

    　　节日带动坚果礼盒消费，消费场景扩充带动小黄袋放量。坚果更多受益于节庆礼赠需求，端午节小幅投放坚果礼盒，预计后续中秋国庆将充分利好坚果消费。

    　　同时，公司对于坚果定位也从休闲食品回归到日常营养必需品，带动消费场景扩充，利好小黄袋发展。同时，公司也持续拓展风味化每日坚果，以差异化口味打开新的市场空间。

    　　百万终端目标持续推进，弱势市场布局先行。渠道方面，公司百万终端目标持续推进，未来将从弱势市场省会及地级市先行发展，占据空白市场份额之后，再进行市场下沉渗透，有望达成理想单店产出。目前通过渠道合伙人带动经销商共同开发终端渠道，与经销商形成更加深度密切的合作关系。同时，公司2021年销售人员由年初447 人扩充至年末688 人，扭转公司过去9 年销售人员持续下滑趋势，销售人员的增加也将有效带动渠道深耕。数字系统目前已覆盖16 万以上终端，在百万终端推进过程中将持续覆盖，加强终端把控力。

    　　订单农业保障瓜子采购稳定性，坚果派前瞻布局坚果种植。瓜子的采购方面，通过订单农业+代理商两种模式进行采购，年前瓜子采购价格同比小幅增长5%-10%，年后环比小幅下滑。得益于公司与农户长期合作，提供技术支持并予以保底价，且自身需求体量较大，整体供给稳定性较强。坚果方面，主要从海外采购，整体供需格局较为稳定。公司也通过坚果派在国内布局夏威夷果等坚果树种植，预计未来将保障部分坚果原料供给。

    　　投资建议：预计2022-2024 年公司实现收入70.9/82.1/94.8 亿元，同比+18.4%/+15.8%/+15.5%； 实现归母净利润11.3/13.2/15.3 亿元， 同比+22.2%/+16.5%/+16.0%，EPS 分别为2.24/2.61/3.02 元，对应PE 分别为25/21/18X。但考虑公司持续进行产品创新及渠道拓张，并将充分受益于提价红利的释放，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期，渠道拓张不及预期，食品安全风险等。