跨境电商到跨境物流：产业链全透视

    跨境电商持续增长，危与机并存，红利期未尽。中国跨境电商行业规模达14万亿，产业链逐步布局完善，受益于海外线上渗透率持续提升，B2C 出口持续增长。跨境出口产品以3C 电子与纺服为主，家具家居品类增速快。我们认为跨境电商B2C 出口从精品/泛品与平台差异分为四类选手，核心竞争力与潜在风险均不同，在经历亚马逊封店潮后，中国卖家在海外的生存空间出现变化，中国卖家从亚马逊流至沃尔玛以及独立站。

    我们认为：传统行业+跨境电商=跨境出海新时代。

    跨境家电：海外正处线上化渠道红利，家电出海步入跨境电商时代。总结家电渠道规律，本质以中间层分销利润压薄和消费触达深化为核心导向。海外此前被线下连锁商长期把持，三大家电渠道商占比58%。而疫情突破用户消费惯性，海外12%消费者疫情期间首次完成线上购物，且全球平均线上购物时长增加47%，线上化加速呈现，2021 全球家电线上份额触达34.3%（较19 年+10.9pcts）。

    跨境家居：平台赋能解决行业痛点，市场方兴未艾。家居跨境电商蓬勃发展、显示超额增速，主要表征为消费模式变化。市场驱动的供给端逻辑为主流线上家居销售平台（Amzon、Wayfair）技术升级，解决家具消费的特有痛点、优化购物体验，持续赋能跨境品牌商，消费者与供应商成长形成正向循环。展望未来，随着欧美市场人群年龄结构变化，消费人群有望直接扩容，渗透率低位背景下市场前景开阔。

    跨境服饰：疫情催化优质赛道，服饰电商出海渐成趋势。我国作为纺织制造大国，供应链体系完备，具备天然的生产要素优势。国内线上流量红利见顶，出海成为新增长点，疫情则二次催化行业蓬勃发展。当下销售渠道仍以Amzon平台为主，对精细运营及数字化能力要求更高的独立站模式或为未来积淀品牌力、培育核心客群的胜负手。SheIn 得益于前瞻的市场定位与领先的商业模式，在一众跨境服饰品牌中一枝独秀。行业内重点关注公司的变化（竞争格局和态势、公司新的发展特点等）。

    代表性公司分析之安克创新：跨境电商第一流，消费电子排头兵。公司品牌矩阵完善，多消费电子品类梯队成型，移动电源、耳机等销量在亚马逊平台名列前茅，具有稳固海外品牌力。伴随平台监管反向筛选，后续份额空间有望进一步提升。

    代表性公司分析之SheIn：纺服跨境电商翘楚，乘势出海高速成长。SheIn 成功核心在于后端柔性供应链优势、KOL 引领下的社群营销及时代红利为自建站创造的增长机会；作为快时尚企业，销售额及市场份额并非为成功与否的唯一衡量标准，其高速上新频率和高复购快周转等亦体现优秀的内部产能库存管理能力。诚然，区别于国外先品牌培育后以直销增强粘性的经营理念，国内大多于中后期逐步开展终端品牌建设；类似地，SheIn 仍处于品牌化道路，亦正以龙头领航大格局带领产业链走向更广阔的天地。

    跨境电商物流：跨境电商红利受益者。1）运营模式看，跨境直发与海外仓是当前跨境出口电商物流的两种主流模式，其中跨境直发处于高速增长阶段。2）当前环境下，打造自主可控的国际物流供应链能力，进则为矛，守则为盾。3）跨境电商物流参与者：角色转型、升级突围。a）货代：以华贸物流为例，看传统货代向现代国际跨境综合物流服务商转型。b）承运人：以东航物流为例，能否从周期转向成长？c）顺丰为例：货主+承运人+货代，筑巢引凤，国际业务有望成为公司第二增长曲线。

    投资策略：我们建议积极关注跨境电商链条中的投资机会，相关标的包括：安克创新、华凯易佰、乐歌股份、恒林股份、华贸物流、顺丰控股、东航物流以及建议关注相关拟上市公司致欧科技、燕文物流等。

    风险提示：经济大幅下滑、海外跨境电商平台政策出现不利变化、跨境物流受到疫情冲击影响。