我们基于全市场公募基金产品历年年报所披露的微观数据等资料进行分析，观察近年来基金规模高增背后、个人投资者(基民)的微观行为特征。
1）单只产品维度：2021年末货基/权益/债基中持有人户数最高的分别为天弘余额宝/招商中证白酒A/天弘弘择短债C，分别达7.3亿/944万/448万（略高于实际期末有效持仓人数）；2）基金公司维度：剔除货基后，易方达基金持有人户数合计超7,000万户（简单加总未去重）、位列榜首；3）基金经理维度：剔除货基后，所管理基金持有人户数最多的基金经理为博时基金赵云阳、管理多只股票指数型基金与黄金ETF联接基金、持有人户数合计达~5,700万户，借助支付宝渠道引导年轻用户对黄金资产的长期配置。
图表：基金产品持有人户数top10
资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：全部开放式和封闭式基金口径
图表：基金公司持有人户数top10
资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：1）全部开放式和封闭式基金口径；2）简单加总未去重
图表：基金经理持有人户数top10
资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：1）全部开放式和封闭式基金口径；2）简单加总未去重
2021年末个人基民合计持有公募基金13.5万亿元、较2019年底增长接近1倍，持仓占比53%、略高于机构对公募基金的持仓，其中：1）所持有的权益类基金规模增长216%至6.5万亿元、自2014年以来首次超过货基规模、贡献全部权益型基金的比例提升11ppt至76%；2）所持有的债券型基金增长118%至0.8万亿元、持仓贡献为13%、依然远低于机构持仓；3）所持有的货基增长27%至5.7万亿元、持仓贡献下降6ppt至59%，体现了新生代基民继续在向余额宝/零钱通等货基充值、为未来非货基规模增长提供蓄水池支撑的同时，对权益/债券基金进行主动配置的意识持续加强。
图表：2021年末基民持仓贡献基金规模的53%
资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：全部开放式和封闭式基金口径
图表：基民所持基金以货基及权益类为主
资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：全部开放式和封闭式基金口径
图表：权益类基金中基民的持仓占比不断提升
资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：全部开放式和封闭式基金口径
2021年末权益基金持仓户数合计4.1亿，我们假设过去三年人均持有权益产品数从2只增至2.5只，则2021年末权益持仓基民1.65亿、较2019年末0.58亿增长185%，人均持有权益基金规模增至4万元。人均持有权益基金金额略有上升、但在单只产品配置的户均金额有所下降,反映了新生代基民的“分散配置”理念。
图表：2010-2021年持有人户数CAGR达34%
资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：1）全部开放式和封闭式基金口径；2）基于各基金产品的期末持有人户数的简单加总
图表：权益基金持仓人数达到19年底的3倍
资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：假设2019-2021年人均持有权益产品数从2只增至2.5只
图表：基民持有的权益类基金的户均规模近两年呈下降趋势
资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：1）全部开放式和封闭式基金口径；2）个人投资者户数基于各基金产品的期末持有人户数的简单加总；户均非人均概念、一人持有多只产品
我们测算，2021年公募基金AUM的内生增长率达27%（=（认申购金额-赎回金额）/期初规模，剔除基金经营变动影响），其中货币型/权益类/债券型为17%/28%/40%。权益类基金认/申购额中来自新发行产品募集（即认购额）占比达21%、仍处于较高水平，反映了近年来基民对绩优管理人新发产品保持较高的热情。
图表：2021年公募基金AUM的内生增长率达27%
资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：1）全部开放式和封闭式基金口径；2）内生增长率=（认申购金额-赎回金额）/期初规模
图表：权益类基金认申购额中来自新发行产品募集占比达21%
资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：1）全部开放式和封闭式基金口径；2）剔除FOF&ETF联接
我们测算，对于同时拥有A/C份额的权益类基金而言，基民持有C份额(即前端申购费为0、但持有期间按日计提销售服务费)的金额占比在2021年末达到18%(vs.2019/2020年末9%/13%)。
图表：C类基金规模快速提升
资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：1）开放式和封闭式股票及混合型基金口径；2）剔除ETF联接基金；3）A类基金包含未设C份额的A类基金，故C/A+C规模占比的计算略有低估
近年来主动产品的超额收益突出背景之下，2021年末基民持有的权益类基金中、ETF及指数产品规模占比13%，较2019年底的17%有所下降。
图表：全部权益产品中、指数基金及ETF规模占比近两年有所下降
资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：1）全部开放式和封闭式股票及混合型基金口径；2）剔除FOF&ETF联接基金
图表：个人权益产品持仓中、指数基金及ETF规模占比近两年有所下降
资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：全部开放式和封闭式股票及混合型基金口径
根据《公募基金投资者定投洞察报告》，截至2021年末华夏基金525万定投用户中30岁以下人群占比12%（vs. 30-50岁人群占比61%），反映了当前中年基民定投比例更高，但与此同时新生代基民定投意愿快速提升，开户1年以内的新基民中定投人数占比即高达29%，定投易于理解、方便上手的特点，成为新基民的“上车”佳径。
图表：中年基民定投比例高
资料来源：《公募基金投资者定投洞察报告》（华夏基金&《中国基金报》），中金公司研究部；注：用户数据为截至2021年末华夏基金525万客户真实定投交易数据
图表：新生代基民定投意愿强
资料来源：《公募基金投资者定投洞察报告》（华夏基金&《中国基金报》），中金公司研究部；注：用户数据为截至2021年末华夏基金525万客户真实定投交易数据
#8 新生代基民对买方投顾的接受度持续提升
目前基民在买方投顾模式下的AUM在其所持公募基金中的占比尚不足1%、但覆盖人数及比例在2019年底试点以来快速增长。2021年底试点机构合计服务客户数已达367万人、服务资产~980亿元，各类型机构基于自身禀赋探索差异化发展路径、投顾规模增长迅速，如第三方机构中蚂蚁帮你投用户超300万人、券商中华泰/国联/国君客户签约资产规模超百亿元。我们预计未来我国新生代基民在财富快速积累的同时、对专业投顾服务的接受度也将从当前的“尝鲜”心态到愈发青睐（截至2021年末在退休计划以外~79%的美国家庭通过专业投顾购买基金）。
图表：当前基金投顾试点机构主要上线平台及展业进展
资料来源：公司官网，公司App，券商中国，中国经济网，新财富，每日经济新闻，新京报，中金公司研究部
图表：截至2021年末，美国持有共同基金的家庭中，通过投顾渠道持有的占比达51%
资料来源：ICI，中金公司研究部
图表：截至2021年末，美国退休计划外持有共同基金的家庭中，完全通过投顾持有的占比达39%
资料来源：ICI，中金公司研究部
我们统计天天基金网基金吧发帖数，以招商中证白酒A和易方达蓝筹精选为例，两只基金2021年发帖数分别为32万/16万、占基金成立以来发帖总数的42%/78%；此外，博时基金/天弘基金在蚂蚁财富号的粉丝数达千万级别、广发基金在抖音的官方账号粉丝数超过50万，基金理财已成为新生代基民日常关注的热门话题和社交内容。
图表：基金管理机构蚂蚁财富号粉丝数Top20
资料来源：支付宝App，道乐研究院，中金公司研究部
注：数据统计主体为公募基金、券商资管、银行理财子公司、券商机构、银行、保险公司、基金投顾机构
图表：天天基金财富号粉丝数Top20
资料来源：天天基金App，道乐研究院，中金公司研究部
注：1）数据截至2022/05/31；2）数据统计主体为公募基金、券商资管、银行理财子公司、券商机构、银行、保险公司、基金投顾机构
5月117家机构、97家机构分别在支付宝、天天基金直播间开展了1,379场、739场直播，场均观看量分别达16.0万、4.5万人次，理财直播已成为客户陪伴以及投资者教育的重要方式。
图表：天天基金直播间：5月直播场次同比+118%/环比+9%至739场，1-5月合计基金直播场次同比+160%
资料来源：道乐研究院，中金公司研究部
图表：支付宝理财直播：5月直播场次同比+25%/环比-4%至1,379场，1-5月合计基金直播场次同比+54%
资料来源：道乐研究院，中金公司研究部
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