软饮料行业结构性调整,含乳饮料赛道具备高成长性。伴随软饮料行业发展进入成熟期,消费升级及年轻群体崛起背景下,行业出现结构性调整,细分赛道崛起,含乳饮料在健康化需求推动下需求持续增长。目前,含乳饮料呈现出全国性大型企业优势不断扩大、全国性布局企业加速发展、区域性中小企业深耕当地的竞争局面。以李子园为代表的区域龙头,正凭借基地市场的成功运作经验及品牌、渠道资源积累,加速全国化布局,机遇良多。
含乳饮料翘楚,甜牛奶畅销二十余年。李子园品牌经过二十多年的市场耕耘,成就品牌经典,其甜牛奶乳饮料系列在市场同类产品中独树一帜,凭借其优良的品质以及独特的风味赢得了广大消费者的信赖,在华东区域市场拥有扎实的用户基础及渠道网络铺设。公司规模持续增长,营业总收入长期持续增长,2016-2021 年复合增长率达26.54%;盈利稳中向好,归母净利润2016-2021 年-复合增长率达20.76%。
大单品战略引领全国化拓张,阶梯式运作深挖渠道潜力。我们认为公司正处于甜牛奶大单品全国化放量阶段:
1)在产品端,公司甜牛奶产品之所以二十余年经久不衰,我们认为主要源自于公司在口味及品牌认知上的差异化打造,及在用户定位上的精准深耕,通过锁定核心群体,不断对其产品、消费场景和目标人群进行精准定位,同时推出新品补充消费场景;
2)在渠道端,在精准定位的基础上,公司通过成熟的经销商体系制度,一方面在优势区域进行网格化细分深耕,另一方面在半成熟市场通过特通+传统渠道的方式抢占市场,进行全国化布局。目前公司经销商数量及经销商规模体量均稳步提升,在全国化初期渠道势能正逐步显现。
展望2022 年,短期疫情及成本压力或一定程度上影响公司经营表现,但从中长期维度来看,公司在精准的营销和渠道的开拓下,全国化进程仍有望持续推进,同时伴随产能的释放,公司有望享受规模效应与行业红利,保持放量高增。
盈利预测:长期来看,公司大单品全国放量势头正好,同时伴随提价改善盈利能力、体量成长释放规模效应,我们预测公司2022-2024 年营业收入实现17.65/21.95/27.13 亿元,同比增长20.11%/24.35%/23.60%;归母净利润实现2.92/3.68/4.56 亿元,同比增长11.28%/25.81%/24.12%;对应EPS 为0.96/1.21/1.50 元/股。参考软饮料可比公司估值,给予公司2022年33x PE,对应股价31.7 元,给予“增持”评级。
风险提示:市场竞争风险、产品结构相对单一、原材料价格波动风险、疫情对公司经营造成不利影响
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