HNBR行业深度报告之二：

HNBR 作为正极粘接剂性能优异，或放量在即电池粘结剂是锂离子电池中重要的组成部分，对电池电化学性能有重要影响。目前，对粘结剂的要求除了基础的粘接功能之外，还有欧姆电阻小，在电解液中性能稳定，不膨胀、不松散、不脱粉等一系列要求。加入性能优异和合适用量的粘结剂，可以获得较大的容量、较长的循环寿命和较低的内阻，这对提高电池的循环性能、快速充放能力以及降低电池的内压等具有促进作用。在我们此前发布的行业深度报告《氢化丁腈-橡胶领域皇冠明珠，进军锂电赛道，市场潜力蓄势待发》中，我们已结合相关文献论述了HNBR 部分替代PVDF 的可行性和优越性。

    　　根据我们测算，在2021 年，HNBR 作为动力电池正极粘接剂的用量或已经达到1200 吨左右，而在2025 年在动力电池领域HNBR 作为粘接剂的用量接近1.8万吨，其中，三元锂电池用量为1.3 万吨，磷酸铁锂电池用量为0.48 万吨。

    　　HNBR 分散性优异并可确保导电剂的导电性，对电极浆料制备起到关键作用分散剂是导电浆料的重要组分，如果导电剂在电极浆料组合物中溶解不均匀或形成团聚，会对电极浆料的涂布性能造成影响。目前主流的正极浆料体系是PVDF/NMP 油性体系，其中PVDF 作为分散剂使用，此外PVP 也可作为分散剂。

    　　根据LG 发布的专利，可通过使用包含HNBR 的预分散剂组合物，将粘度和水分含量控制在特定范围内，有效改善导电剂在电极浆料组合物中的分散性，从而可制备加工性能良好的电极浆料组合物。其次，使用HNBR 作为分散剂的电极浆料，电解质溶液的渗透更容易，确保导电剂的优异导电性，降低电极电阻，对电池的循环性能起到提升作用。我们对HNBR 在动力电池和消费电池领域的市场空间进行了测算（未考虑储能），我们预计在2025 年动力电池、消费三元电池使用HNBR 作为分散剂的总需求量可达2584 吨左右。

    　　锂电领域需求高速增长或带动HNBR 下游需求结构发生重要变革除了粘接剂和分散剂，锂电隔膜领域或将为HNBR 缔造潜在增长极，据我们测算，2025 年HNBR 在锂电隔膜领域的用量或将接近1 万吨量级。在汽车同步带、油田开采、航空航天及军工等传统领域中，HNBR 由于其优异的性能，应用场景也在不断拓宽和渗透。我们预计HNBR 在传统领域将保持7%左右的增速稳健成长，未来几年间HNBR 的下游需求结构将发生变革。据我们测算，在2021-2025年，锂电领域需求占比将快速攀升，预计至2025 年锂电领域的需求占比将高达44%（不考虑锂电隔膜用量）/54%（考虑锂电隔膜用量），总需求量将高达4.7万吨/5.6 万吨。这相比于目前约2 万吨的总需求量将实现翻倍不止的大幅增长。

    　　我们看好，HNBR 在锂电领域异军突起的行业大趋势中，国产企业将持续崛起，或将占有一席之地。

    　　受益标的：道恩股份

    　　道恩股份目前拥有产能1,000 吨/年，另有2000 吨/年产能建设中。

    　　风险提示：市场需求下滑、下游用量不及预期、产品价格大幅波动。