汽车行业深度报告：大象转身系列―大众汽车未来10年转型战略的启示

    投资要点

    大众汽车未来10 年如何转型？2015 年打造纯电平台MEB 标志着向电动化转型，2020 年开启的转型则以软件为中心。欧洲严苛的排放法规、特斯拉的飞速发展和大众柴油门事件加速了大众转型步伐，作为年产销千万台级别的“大象”，其转型动作围绕新商业模式展开。得益于软件和自动驾驶能力提升，大众估计2030 年汽车市场规模提升至5 万亿欧元，十倍于目前智能手机规模，其中电动车贡献度和燃油车相当，新增相当规模的软件业务贡献。汽车产品差异度更多来自软件与服务。大众旨在成为全球纯电车市场领导者，技术研发、转型加速与规模化史无前例地重要。未来大众利润池包含硬件、软件、电池与充电、移动服务。

    平台与软件。2-3 年电动车盈利能力将与燃油车相当。大众汽车将减少燃油车投入，提升电动化和数字化投入，全面降本并提高2025 年运营利润率目标。2030 年纯电车销量占集团全球销量50%。2026 年之后使用统一纯电平台SSP，整车的硬件差异大幅减少，平台产品以软件为中心。维持走量-高端-运动的品牌梯队，产品多样性来自组合不同类型的关键模块（如电池、软件等）。软件研发独立，自研比例提升至60%，软件业务涵盖电子电气架构、操作系统、大众汽车云、关键应用。2025年的E2.0 将结合大众操作系统及大众汽车云，支持L3/L4 自动驾驶。

    电池与移动服务。大众将把控电池供应，布局从矿到回收的价值闭环，达到自制、合作与外采的平衡。2023 年推出标准电芯覆盖80%大众车型，电池包种类大幅减少，2030 年电池系统降本50%。基于不同电池材料的电池适配不同级别的车型。在中国，美国，欧洲建立充电桩体系。

    提供全场景、全链条的移动服务，包括人的出行和包裹配送，用一个APP 无缝对接各类自动驾驶车和各类需求。

    投资建议：成功转型的OEM理应获得重估，OEM将成为科技企业+用户企业，横向看盈利模式大幅拓宽，纵向看产业链地位进一步增强。

    OEM 将把控电池供应主导权。智能车产业链的规模效应强于传统车产业链。智能化的本土效应更强，未来外资品牌需要新增大量的本土资源投入。2025 年是关键节点，自主品牌具备先发优势、本土优势，转型身段更灵活，拥有宝贵窗口机遇期。看好构建了智能车核心技术底座、具备快速执行能力、且拥有较强造血能力的民营龙头车企，强烈推荐长城汽车（2333.HK），推荐吉利汽车（0175.HK），推荐具备长期高壁垒的玻璃龙头企业福耀玻璃（600660.SH）。

    风险提示：1）固有思维影响转型战略；2）新型人才短缺；3）智能车安全事故导致的消费信心受损；4）新旧业务争夺资源投入。