引言:恰如颐海由B 端火锅底料出发,再到推出自热火锅食品,宝立当前由定制西调向C 端速食发展,那么如何理解这类企业路径和战略选择?又如何看待公司优势及背后生意属性?本文基于产业对比视角展开分析。
定制餐调:发展趋势明确,西式餐调性价比高。纵向型生意,本质是解决餐饮的长尾需求,故下游品类细碎、非标准化,整体经营管理复杂、规模性不高,但切入大客户供应链后往往双方深度绑定,经营壁垒极深。目前国内定制餐调400 亿空间,连锁化驱动下保持20%左右增速,格局虽然分散但由于渗透尚处早期,客户资源及需求分散,实际竞争尚不激烈,其中西式调料由于使用量大且标准化、大客户合作年限长,而极具性价比,未来行业竞争焦点是研发效率,此外优质的大客户往往能降低系统复杂度,起到事半功倍的效果。
方便速食:新式速食崛起,2C 打法扩张力极强。横向型生意,下游直面C 端消费者,营销投入下扩张效率凸显。新式速食的主要成长逻辑是外卖和方便面的价格带空白,对比预制菜更贴近食品属性,更容易满足大渠道运作的需要。
而在一人食、独居经济等时代趋势下,以特色粉面火锅等为主的新式方便速食高速成长,当前各个细分品类各有优势品牌,并呈现5 亿级单品涌现、成熟品牌十亿量级往上的分布,不过在费投高举高打下,行业盈利性并不高。
竞争优势:KnowHow 优势已先发,渠道积累和规模配比更佳,且BC 能力综合,未来发展天花板更高。定制餐调核心能力是降低系统交易成本,提高经营效率从而实现更强扩张。相较竞争对手,一是公司管理团队专业,内部研发人员溢价更高,在长期服务大客户的过程中,KnowHow 深度沉淀,对行业和客户需求理解更充分,研发经验和配方转化更高效,进而有效简化沟通成本、提高成单率,达成更强的正反馈。二是公司对大客户的深度绑定,且对西快类客户积累丰富,此外下游西调品类应用规模性更高,外加百胜等大客户的占比远高于对手,又进一步强化需求稳定性和规模性,从而实现人效领先行业。三是能力综合,内部放权、文化信任,可同时兼顾BC 端发展能力需要,其中空刻团队独立运行,并迎来快速放量,未来增长来源更多元。
发展路径:早期大客户关系驱动,后续沿着价值链条,逐步由幕后转向半台前,并驱动收入20%以上增长。
餐调业务:由头部客户往下逐级渗透,从强规模到高附加值。公司过去增长受益于百胜扩张红利,头部客户打磨成熟后优势逐步下渗,肩部客户有望贡献主力增长,此外更便捷、高附加值的轻烹解决方案,亦可在老客户中驱动结构升级,最后团餐、中小B 等新客户开发亦在积蓄潜力。
速食业务:强化品类和渠道裂变,向下游C 端延伸潜力充足。公司已完成方便速食0-1 的积累,市场扩容下,意面可通过品类、渠道和场景裂变放量。而考虑到公司在速食核心组成,酱料方面优势稳固,意面经验完全可复刻到披萨、烘焙和预制菜等品类中,未来C 端增长潜力充分。
投资建议:实力领先的定制餐调龙头,首次覆盖并给予目标市值130 亿。定制餐调发展趋势明确,而公司作为其中西调龙头,相较对手具备更高管理效率和更强规模配比,同时C 端运营能力培养成熟,未来BC 双轮驱动下,成长天花板有望持续打开,整体收入有望20%以上增长。我们预计22-24 年EPS 为0.48/0.65/0.84 元,当前股价对应PE 为44/33/25 倍,给予23 年约50 倍估值,对应目标市值130 亿,首次覆盖并给予“强推”评级。
风险提示:餐饮需求疲软、方便速食竞争加剧、产能投放不足和食安问题等
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