以星航运（ZIM.US）公布了第二季度业绩，尽管低于预期，但仍然相当强劲。该公司赚取了巨额利润，产生的现金流也非常可观。
以星航运的新股息政策带来了高股息收益率。投资者将在第二季度获得10%的股息收益率，公司可能会在年底派发更多股息，这可能会将股息收益率提升至更高的水平。
业绩“炸裂”
以星航运于8月17日公布了第二季度业绩。财报显示，Q2营收为34.3亿美元，同比增长44.1%，不及市场预期；净利润为13.4亿美元，同比增长50%；摊薄后每股收益为11.07美元，不及市场预期，上年同期为7.28美元。公布业绩后，以星航运下跌6%。
尽管业绩没有达到预期，但利润仍然相当可观，可以说，以星航运正处于有史以来最赚钱的时期。事实上，以星航运第二季度业绩非常出色，只是分析师们认为它会更加出色。作为参考，该公司仅一个季度的盈利就相当于其市值的25%左右。
财报显示，今年上半年，以星航运利润高达30.5亿美元，上年同期为14.8亿美元。相比之下，以星航运目前的市值略高于57亿美元。
当然，这种巨额盈利是集装箱航运市场扭曲的结果。疫情发生以来，包括中美、中欧等在内的各大航线集装箱运价大幅上涨。目前的运价已经从高点回落，但从历史角度来看，仍然处于非常高的水平。以星航运还以极具吸引力的价格与沃尔玛(138.83, -0.69, -0.49%)等进口商签订了合同，这进一步支撑了强劲的利润，而不受运价未来走势的影响。
旺盛的集装箱需求让以星航运在21年20获得了巨额利润，2022年也将如此：
以星航运21年20摊薄后每股收益较年2020的4.40美元增长约800%，达到39美元，与当前的股价相差不远。到2022年，以星航运有望赚到更多的钱，因为目前市场普遍预期每股收益为44美元。由于第二季度的收益低于预期，这一估计可能会在未来几天或几周内修正，但很明显，2022年对以星航运来说将是另一个收获颇丰的年份，并有可能比21年20更好。
尽管市场预计2023年的每股收益要低得多，不到16美元。但即便如此，与过去相比，以星航运的业绩也相当强劲。
轻资产业务模式意味着以星航运能够产生大量现金，因为不需要大量的资本支出。第二季度，以星航运的经营性现金流总额为17亿美元，而在扣除部分资本投资后，自由现金流总额为16.4亿美元。这与一季度的水平相当，上半年的自由现金流总额为31.2亿美元。换句话说，在过去的半年里，以星航运成功地创造了相当于公司当前市值53%的自由现金。
以星航运今年产生的自由现金有望超过其当前的市值。相对于上半年，今年下半年的利润很可能会下降，但自由现金流可能会更高，因为随着时间的推移，应收账款会变成现金流。
巨额股息
在当前环境下，以星航运只能把大量现金返还给股东。
削减债务没有太大意义，因为资产负债表已经非常强劲。以星航运报告称其净债务为6.3亿美元，但这是非常保守的计算。以星航运将租赁负债列为债务，但这些租赁负债能够产生价值，因为该公司可以使用其租赁的船舶在未来获得收入和利润。
当只计算传统债务时，以星航运拥有巨大的净现金头寸。未偿还贷款总额仅为1.6亿美元，而该公司拥有39.6亿美元的现金和投资。换句话说，在计入未来租赁负债之前，该公司拥有数十亿美元的“传统”净现金。
最近几个季度，以星航运投资了一些规模较小的公司，主要是物流初创公司。它还收购了几艘船，但该公司无法每季度在这些项目上花费 16 亿美元。因此，该公司决定通过股息的方式将很大一部分利润和现金流返还给股东——该公司不喜欢回购，至少目前是这样。
第二季度，该公司宣布股息为4.75美元。相对于当前股价，单季度的收益率为10%，年化股息收益率达40%。然而，与公司在此期间产生的利润和现金流相比，股息是相当低的，因为以GAAP每股收益11.07美元计算，派息率为43%。
更能说明问题的是，该公司第二季度的股息总额（5.7亿美元）只占其自由现金流（16.4亿美元）的35%。换句话说，尽管该公司支付了年收益率为40%的股息，但它在一个季度内仍保留了超过10亿美元的自由现金。
过去，以星航运的目标是每季度派发20%的净利润，并在年底补发股息，使得股息达到全年利润的30%-50%。这就是为什么投资者在今年年初获得了每股17美元的巨额股息。该公司现在已经改变了政策，计划每季度支付30%的净利润作为股息。投资者很可能会在明年年初获得一大笔股息，作为今年的“补发”股息。
如果以星航运将今年收益的50%用于派发股息，那么全年股息将达22美元。考虑到目前为止只宣布派发7.60美元，未来6个月的股息仍有很大的提升空间。
总结
SeekingAlpha撰稿人Jonathan Weber表示，以星航运的利润不会永远保持在这么高的水平，这基本上是板上钉钉的。相对于近期的峰值，运价已经下降，而经济放缓将导致航运需求下降。但即使明年及以后利润大幅下降，以星航运仍然是一笔不错的投资。
该公司的市值约为今年净利润的1.1倍，而以自由现金流计算，估值倍数甚至更低。与此同时，该公司持有数十亿美元的现金，大大降低了风险。
如果管理层以一种糟糕的方式使用这些现金流，那么这将是一个大问题。但是，只要以星航运继续强化资产负债表，同时通过股息向投资者返还大量现金，就不太可能出错。
Weber表示，在航运业中，以星航运的现金流并不是最稳定的，但目前巨额的盈利和股息让它变得很有吸引力。
责任编辑：郭明煜
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