化工行业深度报告：供给格局持续改善、农药行业景气周期有望延续

核心观点

    　　农药市场规模巨大，我国为最大原药生产国。农药是不可或缺的农资品，按作用分类主要包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂等。2020 年全球农药市场规模达698.9 亿美元。农药产业链呈现全球分工格局，我国凭借成本优势，产业布局集中于中间体的定制化加工和仿制药的生产，逐渐发展成为全球最大的农药原药生产基地。2021 年我国农药原药产量为249.8 万吨，同比增长16.3%；出口量为220.2 万吨，占国内生产总量的88.2%。国际农化巨头在研发、销售环节具有显著的竞争优势，占据农药前端研发和终端销售市场。2020 年先正达集团、拜耳、巴斯夫、科迪华在全球植物保护产品行业的市场占有率分别为24%、20%、12%、11%。

    　　受环保政策及行业供给侧改革影响，中国农药行业格局逐渐改善。

    　　一方面，我国加强农药品种登记管控，逐步淘汰高毒农药，推动农药产品向高效、低毒/微毒方向发展。目前市场上的主流农药均具有高效低毒的特性，其中除草剂包括草甘膦、草铵膦和麦草畏，杀虫剂包括吡虫啉和拟除虫菊酯，杀菌剂包括嘧菌酯和代森锰锌等。另一方面，我国推动农药落后产能持续出清，带动行业集中度提升。以草甘膦为例，过去几年中多家环保不达标的中小生产企业已被关停或购并，我国草甘膦生产企业已缩减至10 家左右。2022 年国内草甘膦CR5 达65.8%。

    　　农产品价格上涨，叠加国内转基因政策落地，农药行业景气有望上行。一方面，截至2022 年9 月2 日，玉米CBOT 期货结算价为668.25美分/蒲式耳，较2022 年初上涨12.8%；截至9 月2 日，大豆、小麦CBOT期货结算价分别为1518.5、795.25 美分/蒲式耳，较2022 年初分别上涨14.2%、3.2%，目前均位于历史高位。粮食价格高企有望提高农民种植积极性，促进种植面积增加，进而提升农药需求，带动行业景气上行。

    　　另一方面，2022 年6 月《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》、《国家级转基因玉米品种审定标准（试行）》出台，我国转基因作物商业化政策加速落地。目前，我国已相继获批2 个转基因大豆品种和7 个转基因玉米品种，配套农药需求增长未来可期。

    　　目前部分重点农药品种价格高于历史平均水平，景气周期有望延续。除草剂方面，截至9 月5 日，草甘膦、草铵膦市场均价分别为5.83万元/吨、22 万元/吨，其中草甘膦价格位于历史中高位，草铵膦价格高于历史平均水平。叠加目前草甘膦、草铵膦库存处于低位，下游需求旺盛，支撑草甘膦、草铵膦价格高位运行。杀虫剂方面，截至9 月5 日，吡虫啉市场均价报16 万元/吨，高于历史平均水平。杀菌剂方面，截至9 月5 日，代森锰锌市场均价报2.3 万元/吨，高于近年来历史平均水平。

    　　代森锰锌为保护性杀菌剂，未来随着人民消费结构的改善，果蔬等经济作物种植面积提升，有望带动代森锰锌需求提升。

    　　投资建议

    　　在农产品行业景气，农药行业供给趋于集中的背景下，相关生产企业或将受益，如扬农化工、利尔化学、安道麦、新安股份、润丰股份、江山股份等。

    　　风险提示

    　　安全环保政策升级、转基因作物推广不及预期、国际贸易摩擦、气候异常等。