家电及相关：竞争加剧 2015空调对2022扫地机借鉴

观点聚焦

    　　投资建议

    　　2022 年清洁电器全球需求低于预期，旗舰款产品降价趋势出现。借鉴2015 年空调市场价格战，短期市场将担心竞争加剧，市场需求不佳，但容易忽略市场长期成长空间，以及市场洗牌有利龙头份额集中度提升。

    　　理由

    　　清洁电器长期空间广阔，短期需求低于预期：1）扫地机、洗地机产品创新，消费者体验提升，我们预计全球城镇家庭未来清洁电器渗透率将明显提升，其中扫地机潜在市场相比2021 年有10 倍以上空间。2）国内扫地机市场经历了2020、2021 年的较快增长后，1H22 以来行业景气度下行。

    　　AVC推总数据显示，中国2020/2021 年/1Q22/2Q22/2022 年7 月扫地机零售额分别同比+20%/29%/-2.8%/+18.1%/-10.6%。1H22 石头科技、科沃斯业绩不及预期。3）海外市场需求压力明显，但中国品牌海外表现优于整体海外市场。iRobot 2Q22 收入同比大幅下滑30%，创科实业1H22 板护理和清洁业务收入同比下滑17.8%，而石头科技、科沃斯1H22 外销收入同比均实现增长。

    　　扫地机结构升级进入后期，市场竞争加剧：1）国内扫地机行业量减价增，主要由于价格较高的自清洁产品占比快速提升，从2020 年7%的零售量占比迅速提升至2Q22 的65%，7 月环比回落。我们预计结构性提升带动均价（环比）提升趋势结束，均价将在3Q22 见顶。2）由于需求走弱，科沃斯T10OMNI率先大幅降价800 元至3999 元；此后小米全能扫地机、云鲸J2、追觅S10、石头G10S等旗舰产品先后降价。3）营销投入提升是竞争加剧的另一方面，2Q22 已经对上市公司利润率起到负面影响。1H22 科沃斯、石头科技销售费用率分别同比+4.5/4.7ppt至27.2%/ 17.1%，均为近期高位；追觅加强抖音渠道营销，从品牌代言人、草莓熊外观设计吸引女性消费者。

    　　成长趋势中的调整，借鉴2015 年空调价格战：1）2015 年初，中国城镇、农村家庭空调百户保有量为107/34 台。空调可一户多台，渗透率还有很大提升空间。当时格力、美的作为空调行业双龙头，在需求下滑、渠道库存高企背景下，发动价格战清理渠道库存，导致二线空调企业普遍下滑，而格力、美的市场份额进一步提升。当时的市场错误判断长期趋势，认为空调市场缺乏成长空间且竞争格局不佳，给予了格力、美的低估值。

    　　2）类比2015 年空调价格战，我们认为目前扫地机器人行业处于暂时的不景气时刻，但行业渗透率仍低、市场潜在成长空间大。石头科技和科沃斯双龙头先发优势明显，我们认为如果出现价格战或是龙头进一步巩固自身市场地位的机会，市场不宜过度悲观。

    　　盈利预测与估值

    　　石头科技和科沃斯双龙头先发优势明显，价格战或是龙头进一步巩固自身市场地位的机会，市场不宜过度悲观。推荐石头科技、科沃斯。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；市场竞争加剧风险。