上海莱士(002252)：乘复苏春风 血制品龙头焕发新生

    推荐逻辑：1）2023 年我国血制品行业需求迎来复苏。随着我国疫情防控取得重大决定性胜利，国内常规诊疗活动复苏。根据卫健委数据，2023 年3 月我国医院诊疗3.8 亿人次，同比增长11.5%。预计诊疗复苏将带动2023 年血制品需求快速增长。2）上海莱士浆量超千吨，盈利能力国内领先。公司现有浆站42家， 2022 年采浆1400 余吨，代理基立福进口人白进一步提升公司收入与产业地位，公司凝血因子类产品的市场份额国内领先，我们估计2022 年公司自营血制品业务吨浆净利（采浆）约100 万元/吨。3）推出员工持股计划调动员工积极性，员工持股计划以2023 年至2025 年作为业绩考核年度，考核目标为2023、2023-2024、2023-2025 年营业收入累计分别不低于74、160、250 亿元。

    疫情后血制品需求有望复苏。受疫情影响，2022 年我国医院诊疗人次有所下降。

    2022 年我国医院月均诊疗人次3.3亿人，同比下降5.2%。随着我国2023 年疫情防控取得重大决定性胜利，常规诊疗活动复苏，血制品需求快速增长。2023年3月我国医院诊疗3.8 亿人次，同比增长11.5%。预计诊疗复苏将带动2023年血制品需求快速增长。

    上海莱士浆量超千吨，盈利能力国内领先。公司自2014 年起通过多起并购拓展浆站资源，现有浆站42 家，2022 年采浆量超过1400 吨，采浆规模居行业第一梯队。公司获得了基立福人血白蛋白产品的销售代理权，2022 年公司代理白蛋白实现收入27 亿元，白蛋白代理业务有利于公司提升产业话语权，从而进一步带动其他自产产品的销售。公司现有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等共11 个品种。其中上海莱士本部囊括三大凝血因子类产品。受益于丰富的产品品种及其市场份额优势，公司盈利能力行业领先。我们估计2022 年公司吨浆净利（投浆）约100 万元/吨。

    推出员工持股计划调动公司人员积极性，利好业绩增长和产品研发。公司推出员工持股计划，拟纳入员工不超过272 人，其中公司董事、监事、高级管理人员为7 人。本次员工持股计划的股份来源为公司股票回购的30%。员工持股计划购买回购股份的价格为3.61 元/股。员工持股计划首次授予权益部分以2023年至2025 年三个会计年度作为业绩考核年度，2023、2023-2024、2023-2025年营业收入累计分别不低于74、160、250 亿元，或2024、2025 年有创新型/改良型生物制品临床申请获得批准。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年营业收入分别为75.8亿元、87.6亿元、101.6 亿元，归母净利润分别为21.7亿元、25.2亿元、29.3亿元，给予公司2024年25 倍PE，对应目标价9.35 元，对应2023 年29倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：采浆量增长不达预期、市场拓展不及预期、商誉减值、行业竞争格局恶化等风险。