在陪伴您的长期价值投资之路上，我们设立了“价值研说”栏目——以对话中庚基金投研团队的形式，展示中庚基金投研团队对当下投资现象、行业热点等方面的剖析和研究，通过人物的分享传递中庚基金“开放、平等、透明”的企业文化和“审慎、独立、探索”的投研文化，为您提供富有价值的参考。
Q1
你毕业后就加入了中庚基金，入司以来你印象最深的事情是什么？
王继超：印象最深的是在2022年3月份，当时所有人都认为互联网公司可能没有价值、成长性也不大，甚至有人认为互联网行业应该以公用事业的方式去定价，但是丘总（中庚基金副总经理、首席投资官丘栋荣，下同）还是坚决要布局互联网行业，我觉得他的魄力和决心非常大，敢于在大家都不太看好这个板块时依然选择布局，归根结底还是丘总对于低估值价值投资策略的坚守和信心。
其实港股互联网板块从2021年11月起业绩就没那么好，到2022年3月俄乌战争发生以后，跌幅非常大。当时大家的压力非常大，但是还是抗住了，我并不是说从结果去判断他是对的，因为哪怕当时互联网板块还继续下跌，只要相信互联网公司是有价值的，那么在低估值价值投资策略体系下，我们投资团队也是敢于去买入价格便宜又有价值的公司。
反而在2021年2月，很多人都在追互联网板块时，丘总是没有买的。2021年6月份我正好来公司面试，曹总（中庚基金副总经理、投资总监曹庆）问我的问题是如何评估部分互联网公司和部分移动运营商的投资价值，而市场上绝大多数人去思考这一问题时，是在2022年10月一些互联网公司股价见底的时候，这意味着中庚基金投研团队对行业风险的判断、包括对反垄断的判断其实比市场领先很多。我们并不是在股价跌幅很大、其他人都恐惧时去赌一把，而是提前对风险有足够的预判，才敢在股价真正下跌时去买入，我们在买入前都预设过在什么情况下它会跌、在什么情况下它会涨，然后一步步去验证我们的观点，它不是后验的、结果性的，而是基于我们低估值价值投资策略体系之内的判断。
Q2
作为中庚基金低估值价值投资策略体系下成长的一名研究员，该体系给你带来了哪些帮助？
王继超：如果一个研究员要服务于各种不同投资风格的基金经理，那么可能难以避免地被不同的投资框架所左右，造成的结果可能是研究员比较纠结，难以形成自己的框架。在中庚基金的低估值价值投资策略体系中，我们只需要坚守低估值价值投资这一个原则就好，这其实帮助研究员减轻了很大的心理负担，比如领导不会因为我们没有抓住一些短期热点的机会而问责。
我觉得如果把精力分散到各种短期热点上而不是集中于深度研究上，那么不会创造很大的研究价值，这在一定程度上是阻碍研究员成长的。在中庚基金的低估值价值投资策略体系中，领导会给予研究员足够的时间去沉淀、充分尊重研究员的思考，这对我的成长是非常有帮助的。
Q3
你的研究框架是怎么样的？如何建立起来的？
王继超：在中庚基金投研团队的框架下，对行业格局的重视程度是大于对景气的重视程度的。比如我们去年买互联网公司时，当时行业景气度非常不好，业绩也在下滑，但是我们投资团队出于对行业格局出清的判断，认为有些公司利润可能会非常好，这是建立在供给端的判断，所以我们研究框架的最底层逻辑，是对供给的重视程度超过对需求的重视程度。短期的博弈是非常困难的，只有好的供给格局才能带来真正的利润。
我们的研究实际上是自上而下和自下而上相结合，比如在去年我们自上而下的研究相对多一些，因为去年宏观层面的波动比较大，今年我们更多是从微观企业去入手，研究具体的优秀公司，然后再结合它的行业供给格局来分析。至于股票价格，研究员不用太考虑和关注，我们的重点是把公司研究透。
Q4
你认为对于互联网公司来说，判断它是不是一家好公司的关键因素是什么？
王继超：我认为公司在行业中的生态位是非常重要的，通俗来讲就是，它可以打到别人，但别人打不到他，或者说很难打得到它。
再者，我们会非常关注互联网公司的公司治理，同样生态位的公司会因为不同的企业文化和治理情况带来不同的业务发展潜力，从而导致不同的发展结果。互联网公司本质上我们应该把它当成两类东西的结合，一是资本，二是高知识密度的年轻人，互联网行业可以算是中国企业员工素质最高的行业之一，并且也有充足的资本支持这群年轻人去扩张，那么关键问题是什么？是组织能不能高效地把这群人结合起来去发展业务，还是说只会去加重员工内耗。这些我们会在具体调研过程中，跟业务层面的人去了解，然后动态评估。
Q5
在互联网行业的研究上，中庚基金有哪些优势？
王继超：作为一个互联网行业研究员，在我们的投研团队中，我是同时属于消费组和TMT组的，因为我们认为互联网尤其是消费互联网行业，本质是和下游的一些消费类产业是密切相关的，所以我可以跨行业去研究消费品公司。我也会调研零食公司、家电公司、美妆公司等，去了解工作人员对互联网渠道的看法。我认为消费品公司的经营情况对互联网公司业绩的决定性可能远大于互联网公司的管理层。
所以过去一段时间，我调研了各个品类的消费品公司。了解这些互联网行业下游客户对各个渠道的看法，会加深我对互联网行业的理解，帮助我认清互联网公司的价值。
这种跨行业、跨组别的研究，在我们公司非常容易，因为我们是一个非常扁平化的团队，彼此协同的效率都很高。我觉得这是中庚基金低估值价值投资策略体系的特点或者竞争力之一。
Q6
能否用几个关键词总结一下你所感受到的中庚基金的投研氛围？
王继超：我们投研氛围是开放、透明的，这种氛围也是公司的企业文化为投研赋予的丰厚“土壤”。比如我对其它行业有什么问题，我可以直接去问TMT组组长、消费组组长，甚至也会和其他研究组讨论、咨询，他们都会毫无保留的告诉我答案，我们不存在内卷，也没有竞争和博弈的关系。在研究过程中，任何人有问题都可以直接去和丘总讨论，没有等级制度，他会非常尊重研究员的意见，即便是我不认可他的观点，我都可以跟他直接辩论。
再者，基金经理对研究员非常信任、放权。比如去和上市公司CEO沟通交流，丘总是放心让研究员去做的，而不是把这个权力握在自己手里，他会把精力花在更多投资上，这一点其实对研究员成长是非常有帮助的。
Q7
你当前对互联网行业怎么看？
王继超：我认为还是要从基本面的层面去思考，今年互联网行业到底有什么变化？我觉得最大的变化在于很多互联网公司CEO对待公司的态度发生了变化，很多CEO站到一线开始抓业务了。因为在过去两年的困境中，有些CEO发现了公司暴露出的各种问题，无论是内部治理的乱象，还是公司业绩压力、资本市场给予的压力等，都让CEO压力非常大，这促使他们重新把重心放在了业务上。经历了这轮风波之后，很多企业家更成熟了，对内部治理的反思更深刻了，包括控制投资扩张的欲望、加强对公司组织的精细化管理等等，所以我觉得，至少从企业家层面来看，这个行业还是一个向好的状态。
至于在今年的环境下，是不是以线下消费来驱动互联网的成长？疫情放开后短视频的流量会怎么变化、电商会怎么变化？都是我们需要思考和持续关注的。
Q8
你认为自己的性格是什么样的？平时有哪些爱好？
王继超：我还是相对钝化一点，也比较冷静。我在研究上并不是很喜欢去捕捉热点，喜欢打提前量深度研究，在自己深度研究的领域才会比较锋利。平时基本就是两点一线，工作上一般就是去一线调研、参加各种路演，而下班之后也会去健身。
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