摘要：反过来想，永远反过来想
在“云发九天 风乘万里”国泰基金2023年四季度机构策略会上，国泰基金价值成长型投资能手、基金经理李海分享了他近期的市场观点。
反过来想，永远反过来想
上一季度策略会分享了《优质企业估值进入击球区》，这些股票，包括权益市场的股价跌了很多，所以已经从击球区进入了一个更具吸引力的位置。在这个位置上，我们觉得要更加积极主动地去把握机会，因为这种机会有可能好多年才会遇到一次。
我想分享的第一个点是，我们总说思考问题的时候要反过来想，而且永远要反过来想，为什么呢？比如说如果每天都盯着大盘，盯着股票，盯着我们身边的人，我们就每天都会很焦虑，因为市场在持续地下跌，净值在持续地向下，而股票也没有什么起色，每个人的情绪相互传染，在这种渲染的情绪当中我们是很难真正客观理性地去认识问题的。我们要跳出来，才有可能知道我们自己目前所处的位置。
但是怎么样跳出来呢？
回想一下2020年四季度和2021年一季度，也就是2021年春节前后，大家看看朋友圈，看看股市，每天都在上涨，我们的白酒、核心资产、中国版本的漂亮50每天都在涨。
现在我们回头去看的话，那是一个泡沫时期。对比现在，你再反过来想这个问题的时候，就会找到一些理性的线索。
现在你可能会发现这些公司估值都很低，而那个时候那些公司估值都很高，市场情绪很亢奋。我们其实应该卖的时候反而天天在买，但这个时候估值很低我们应该买的时候，反而天天在卖。
所以如果反过来想这个问题的时候，我们就会对当前这种市场的近况有多一些理性的看法。
看多整体市场
这个时候整体市场应该看多，为什么我们会有这么一个结论呢？首先，股价每天都在下跌，而且下跌是在加速的，但是我们看到影响股票的基本面是在回升的。
从宏观层面， PMI是在回升的，GDP超预期，国际环境、中美关系改善，美债利率也存在阶段性企稳，甚至存在下调的可能性，所以很多利好因素它是在积累的，但是股价是在下跌的。
但随着这个利好的积累和股价的下跌，它在某个时点会形成一个交叉点，这个点可能就是市场转折。
有些人可能会说我等到交叉点出现之后，市场上涨之后再来，这个事情没有那么简单。因为如果市场有一个趋势性的行情的话，它通常分为三个部分：第一部分就是超跌反弹部分，可能会占到1/3。中间部分是企业盈利改善带来的基本面改善，从而带来的股价上涨，可能占1/3。泡沫化部分可能也占1/3。如果把前面的1/3丢掉，你的收益率会大幅下降，所以这个时候我们不但应该坚持，而且应该更加积极地去做投资动作。我们认为量变引起质变的时刻，有可能正在来临。
结构上我们认为最好的是优质企业，因为本身优质企业在全市场就是稀缺的，优质企业又出现低估的机会，就可以认为是极其稀缺的，而现在的市场情况是优质企业呈批量的出现低估的机会，所以我们认为这个时候是一个需要贪婪的时刻，这就是巴菲特说的“天上下起黄金雨的时候我们不要拿勺子出去，要把家里的浴缸抬出去。”我们认为这个时候可能就是我们把浴缸抬出去的时候。
买最好的公司，聚焦中大盘
我们整体策略是逆向买最好的公司，因为现在几乎所有公司都在跌了，已经没有必要去买平庸的公司了。最好的公司都在非常底部的位置，所以整体的策略就是各行业里头我们去挑最好的公司。
风格层面，我们会聚焦中大盘的优质成长股。为什么会比较强调中大盘？因为未来几年影响经济和资本市场最重要的因素，我们认为是经济增速中枢的永久性下行，可能我们永远也回不去7%—10%GDP增速的时代了。这种下行会带来很多行业的结构性变迁，也就是说在中低增速的经济环境下，中小企业的生存情况是更加艰难的。而市场已经帮我们挑选出来的这些龙头公司，它有可能会持续地长期地受益于这种行业竞争结构的改善。
我们去看美国市场，过去几十年的牛市可能只是一小部分企业的牛市，这一小部分就是真正优秀的公司，它支撑了整个美国的牛市。我们认为这种情况也非常可能会在中国市场出现。
在行业层面我们最看好的是创新药。第一，超长期的角度，我们复盘美国包括全球的资本市场，医药它就是长期回报率最高的行业。中国未来十几年甚至几十年这种老龄化带来的需求也会提供给医药行业非常广阔的空间。第二，从中短期的角度，因为过去十多年中国创新药企业的积累，到最近几年包括未来几年正在一个产品爆发期，所以有很多企业可能会出现业绩的趋势性的、爆发性的增长。这是一个中期的基本面。第三，回到短期的话，我们发现经过过去两年的持续调整，医药行业的很多公司尤其是这些创新药公司，它在估值和股价的历史底部。所以我们认为医药行业短中长期都是机会非常突出的一个板块。
现场Q&A
Q：今年以来A股市场在动荡的国际政治环境和高企的美元债利率背景下表现出较大波动，结合您偏逆向左侧的投资风格，在震荡的投资市场中如何调整您的交易策略？
A：这是非常好的问题。前面也提到，我们认为这是“黄金雨”，要把浴缸抬出来。但是在实操的过程中，多因素共振导致的这种市场震荡，它所隐含的波动风险是非常大的。所以在这种环境中我们需要在交易策略上做一些调整。
第一，要坚持买好的公司，防止出现极端的风险。你可能买了个垃圾公司，最后消失了，这个风险是要防止的。
其次，建仓过程中要分步建仓。虽然我们变得更加积极，强调“浴缸”，但是实际操作里我们可能会分步地去建仓。因为波动很大，所以我们经常会有一些比较，即使你买了一个公司，但是可能有另外一个同样好的公司，它可能跌幅更大，可能阶段性会需要一些调整。
第三，需要去做行业的均衡。我们去做大的决策不代表all in某个板块和某个标的，我们最好是以一个组合的方式去迎接这种机会，这样向下的风险承受力也会更大一点。
Q：根据公开数据，您的代表产品国泰金泰偏重配置了医药和电子两个行业，请问您对这两个行业是有特殊的看法吗？四季度有何展望？
A：中长期看好医药板块。我们认为过去几个月医药行业的反腐是优胜劣汰机制的一部分，它把一些产品没有明显临床价值的公司清除出市场，其实是带来了一个行业竞争格局改善的机会。而这个机会被市场误读为对医药行业的打击，整个行业都在下跌，但这反而给我们一个加仓的机会。
电子行业长期来说，因为它已经没有增长了，所以出现了一个很明显的优胜劣汰、行业竞争结构改善的机会。中短期的话，几个季度或者一年以内我们判断消费电子行业有可能处于周期性的向上的拐点。所以这两方面叠加的话会带来部分标的，我们认为具有比较大的投资机会和弹性。
风险提示：市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的依据。国泰金泰为混合型基金，风险高于债券型基金和货币市场基金，低于股票型基金，属于预期风险和预期收益中等的品种。投资者在进行投资决策前，请详阅基金法律文件，充分考虑自身风险承受能力，选择风险匹配的产品谨慎投资。基金有风险，投资需谨慎。
联系客服
